上市公司融资结构影响因素实证分析【文献综述】

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1、文献综述上市公司融资结构影响因素实证分析资金是企业运转的“血液”，具有引导和配置其他资源的作用。获得资金是企业经营和生产过程的前提条件和支持系统。企业融资活动是一个动态的过程，表现为既定目标下的企业融资结构的选择。实践证明，企业的融资与现代经济已完全融合为一体。企业融资对现代经济发展的直接和间接贡献已达到全部经济发展的三分之二左右，很明显，要保证现代经济的顺畅运行和稳定高速发展，企业融资结构的选择具有重大作用。在我国经过十余年的建设，我国的资本市场已发生巨大变化，上市公司数量迅速增加，规模不断扩大，已经形成一个颇具规模的股

2、票市场，我国股票市场不仅取得了规模上的快速发展，结构上也不断的优化。上市公司的融资结构即成为上市公司资金获得重要因素。1　企业融资结构理论的历史发展现代融资结构理论的创立是以MM定理的提出为标志，MM理论指出公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。而在20世纪60年代后期莫迪利亚和米勒（1963）就资本市场的不完整性以及企业收入所得税等问题，对企业融资形式选择和企业市场价值的关系进行进一

3、步探讨，指出了企业融资结构与市场价值的关系。我国学者对此也进行了一些实证研究。张春霖（1997）是较早深入研究我国国有企业融资结构问题的学者。他主要是从国有企业改革的角度来分析国有企业的融资结构。他认为我国国有企业融资结构的形式或资产负债率较高是历史原因造成的，即早期居民收入在国民收入最终分配中的份额较低，而改革开放后，尽管居民收入占国民收入最终分配的份额上升，但因融资渠道偏少，居民收入绝大部分只能以储蓄形式进入专业银行，因而只能以负债的形式表现出来。杨兴全（2004）研究了债务融资结构对公司治理效应的影响，研究结果是债务

4、融资的治理效应受债务结构的影响，企业债务期限结构、分布结构和优先结构的不同选择，以及各种债务结构之间的不同配置所形成的公司治理效应必然不同。6赵蒲和孙爱英（2005）运用计量经济学模型，基于我国上市公司数据首次对产业生命周期和其融资结构之间的关系进行了实证研究。结果表明，处于不同发展阶段的上市公司，其融资结构不大相同，产业的生命周期能够影响其资本结构。雷星万（2007）和冉光贵（2009）分别从上市公司资本结构的影响因素和资本结构对其公司治理结构的角度进行分析，都得出税收优惠、破产成本、代理费用、激励机制、信息非对称以及控

5、制权争夺等诸多影响因素。冯浩（2010）通过实证分析得出我国上市公司偏好股权融资是我国上市公司融资结构中最明显的特征。2　我国企业现实融资与理论上的冲突自MM理论问世以来，权衡理论、代理理论、信号理论、优序融资理论纷纷登场亮相，资本结构的理论探讨与实证检验使资本结构的理论框架日臻完善。然而我国上市公司融资行为却有违资本结构的理论框架。张人骥（1995）对上海证券交易多家上市公司的资本结构进行了四分法研究，指出我国上市公司融资结构呈现与优序融资模式下正好呈现相反的事态。李善民（2000）通过研究指出，我国股票市场的成本极低，

6、而国家绝对控股又使管理层的地位不会因股本扩张而削弱，因此，上市公司融资顺序表现为留存收益、发行股票、负债这样有违传统融资理论的现象。袁国良（2005）指出股票融资的低成本造成上市公司偏好股票融资的主要原因。然而柳松（2005）认为尽管目前我国股市权益成本远低于债务融资成本，但债务融资仍能有效降低企业融资成本，提高企业市场价值，因此企业应尝试提高财务杠杆比例。宋光辉（2008）、孙颖（2010）则提出由于我国资本市场上股权融资成本低于债务融资成本，因此我国上市公司选择股权方式融资也是理所当然的。3　融资结构影响因素资本结构影

7、响因素派生于20世纪79年代。各学派在继承资本结构理论研究成果的基础上，认为税收优惠与破产成本是影响企业资本结构的重要因素，但除上述因素外还有很多因素影响着企业资本结构。对于那些影响企业选择的因素，我们显然需要一种更为一般的理论，尽管各学派的理论基础同样是MM理论，但是也存在某些方面难以令人满意。（1）规模因素6Marsh（1982）分析出企业规模因素影响企业的融资结构，他提出企业组织形式不同、企业规模大小不同，都可能造成资本结构的不确定性。Smith（1979）则证实了小企业面临着更高的股权发行成本，因而有可能选择较高的

8、负债水平。陆正飞（1988）研究得出企业规模与其资本结构呈现显著正相关。在其模型中企业资本结构被定义为企业长期负债的账面价值和股权的市场价值之和。国内学者张泽斌（2000）、郭树华（2008）、唐培（2006）、文燕（2008）研究尽管所选择方法不同但是得出的理论大致相同，即上市公司资本结构与企业规模正