铁矿石正套逻辑(众智)

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1、铁矿石正套逻辑专题一、铁矿石远月贴水原因铁矿石期货价格自上市以来一直呈现出独立的稳定的远月贴水价差结构，其主要原因有以下几点：（1）供给仍处扩产周期：全球铁矿近几持续增产扩产，而全球钢铁产量企稳或呈下滑趋势，远期供给大于需求预期一直存在，从而市场对铁矿远期价格相对看空。可以预期，在全球需求放缓的大背景下，只要扩产周期不变，这种贴水结构将一直持续下去。年度：单位千吨　　　　　　　　IronoreProduction2010201120122013201420152016E2017EVALE2944142991483034

2、43310392331557345877347000370000RioTinto238999244625253459265951295365327567340000345000BHPBilliton136930162256175937205067241258261000260000265000FMG43815390967773126500159900167500170000170000Anglo-American4741446089491374237348884540005600056000Atlas272155936

3、195964412664120251500015000Samarco20600216942182421736250782719608000Ferrexpo0921296901081311021116611220012000Vedanta0000120052001300013000Gibson63494831680294247720531955001000Arrium0090461173713034100001000010000RoyHill0000150050002000043000塞拉利昂00001200030001

4、00007000TOTAL75180884735790330610136371161181123534512587001315000YoYgrowth　12.71%6.60%12.21%14.56%6.39%1.89%4.47%环比增量　9554955949110331147544741642335556300如上表可知，2014年、2015年、2016年全球铁矿石同比增产分别为15.56%、6.39%和1.89%，2017年同比增产预计将达到4.47%左右；由此同时全球粗钢2014年、2015年、2016年1-10月

5、产量同比为3.13%、-2.06%和-0.5%，总体呈现下行趋势，铁矿未来一、二年供需矛盾依然存在。（2）现货贸易形式也是贴水结构：目前铁矿石现货市场贸易一般采用指数定价方式，如普氏定价和掉期，都是反映未来一个月后的现货价格。而掉期自2009年4月新加坡交易所（SGX）推出了铁矿石掉期合约的OTC结算服务也均是呈现远月贴水结构，其原因主要还是铁矿的贸易结构决定的，因为一般钢厂或贸易商通过指数定价买美元货的同时就在掉期上锁货，如果掉期是升水结构，就存在无风险套利机会，从而决定它的贴水结构。二、铁矿石期现回归的启动时点期货

6、合约的设置使得临近交割月时，期现存在回归性。对于铁矿来说，期货标的物为中高品位铁矿石，其实际可用于交割量往往相对有限（相对上亿吨的库存，真正可贸易可交割的量很小），随着交割月的临近，近月合约往往表现出的情形为：贴水结构下，近月逐渐向现货靠拢，远月仍保持较大贴水。从历史走势来看，01合约的期现回归开始于9月下旬－10月上旬（提前3个月）；05合约的期现回归开始于11月中旬（提前6个月）；09合约的期现回归开始于5月中下旬（提前3个月）。从所有的历史合约最终的交割数据走势来看，均可以实现期现回归，也即标的物合约设计是能同现

7、货市场走势一致，不存在设计或标的物本身的缺陷。同时受近月合约的期现回归，相应把远月合约期价拉起，因此呈现每一次近月交割月结束后，下一合约的升贴水均会有5%以上的扩大规律，甚至超过20%以上的贴水幅度（适合期货与现货套利）。但价差方面并没有呈现先跌后涨的稳定规律，而更多是保持稳步向上的走势（或平稳或小幅回调），从而对反套这一操作不适用，更多体现的是价差的时间价值。三、铁矿石正套价差扩大时间点从数次正套效果的构建走势图来看，正套策略发力开始赚取盈利的起点要比期现回归的启动时点更早，不同的合约价差稍有区别：（1）01－05合

8、约大约7月初开始启动（早于期现回归的9月近2个月），11月中旬达到一个阶段性高点，交割月前价差结构相对不稳定。其后如果现货表现平稳或走强，则还有望再一次冲高（如2016年），如果现货表现疲软，则难以再冲高（如2015年）。总体来看，01－05之间的价差拉大间距相对较小（不如05－09合约和09－01合约），其主要因素是01合约是个