互换及其定价.ppt

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1、互换及其定价互换市场概述互换的种类和概述互换的定价互换的应用9/3/20211一、金融互换的定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。第一节互换市场概述9/3/20212英国母公司(在英国的)日本子公司日本母公司(在日本的)英国子公司日元贷款(受外汇管制)日元贷款英镑贷款在英国在日本这种融资结构的特点在于避开了外汇管

2、制的限制，不需要跨国界转移资金。缺点是：类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手；双方未必都能接受对方的信用风险。9/3/20213互换的历史而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界商第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823,828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。9/3/20214互换产品的发展史1、第一次货币互换于1979年出现在伦敦2

3、、第一个利率互换于1981年出现在伦敦。3、货币互换和利率互换市场一经建立，发展就非常迅速。4、组织互惠掉换的金融机构起着中介者即经纪人的作用。5、1984年，开始做互惠掉换文件标准化的工作。6、1986年，大通哈曼顿银行首次组织商品互换。7、1989年7月，CFTC公布了有利于商品互换的政策。9/3/20215互换的结构1、相关名词名义本金——互换的标的资产数量互换交易商（造市者，或互换银行——金融中介2、基本的或大众化的互换（“plainvanilla”）的结构第一方（互换对手A）——为使用

4、第二方的标的资产按固定的价格进行周期性的支付；第二方（互换对手B）——为使用第一方的标的资产按浮动的价格（由市场决定）进行周期性的支付。9/3/20216互换交易商对手B对手A名义本金名义本金名义本金名义本金互换：初始交换名义本金（可选择）对手B对手A互换交易商浮动利率价格固定利率价格浮动利率价格固定利率价格互换：周期性支付或购买性支付（必须要求）对手A对手B互换交易商名义本金名义本金名义本金名义本金互换：换回名义本金（可选择）3、典型的互换的现金流图9/3/20217二、比较优势理论与互换原理

5、比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。他认为：在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。9/3/20218互换的条件李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优

6、势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。9/3/20219三、互换的市场特征互换市场的特征互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。互换市场几乎没有政府监管。流动性风险为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。9/3/202110信用风险对于期货和在场内交易的

7、期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险。假定AB两公司进行互换，如果合约对A公司而言具有正的价值，则合约就是B公司的负债，因此B公司的信用非常关键。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时，对方不执行合同的风险。市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。9/3/202111违约风险的比较互换和远期没有保证金制度互换和远期是场外交易，期货

8、是在交易所竞价方式交易期货有每天的盯市操作，互换到各个支付期限时有资金移动，远期在满期前没有任何交割所以，互换的信用风险界于期货和远期之间。期货互换远期9/3/202112四、互换的功能降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益。利用互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。9/3/202113第二节互换的种类和概述互换的三种基本形式利率互换——将固定利率债务转换成浮动利率债务或将浮动利率债务转换成固定利率债务；货币互换——将一种货币