基于shibor的利率互换定价研究

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1、基于SHIBOR的利率互换定价研究12宋德舜刘晓曙(1.北京大学光华管理学院，北京100871;2.中国光大银行，北京100045)摘要本文首先给出了基于SHIBOR互换定价的一个理论框架，然后用银行间数据给出了互换定价的实证研究，并与互换报价的市场数据进行比较。分析发现，大部分期限中互换溢价和美国市场互换的历史平均溢价水平比较接近，意味着各商业银行开始重视SHIBOR的基础利率作用，将有助于推动SHIBOR成为真正的中国货币市场基准利率。关键词：利率互换；上海银行间同业拆借利率；互换定价；无风险收益率曲线作者简介：宋德

2、舜，北京大学光华管理学院博士后研究人员。刘晓曙，经济学博士，任职于中国光大银行投资与托管部。中图分类号：F830.9文献标识码：AThestudyofIRSpricingbasedonSHIBOR12DeshunSong,XiaoshuLiu1.GuanghuaSchoolofManagementofPekingUniversity,Beijing,100871,China2.ChinaEverbrightBank,Beijing,100045,ChinaAbstractThispaperfirstgivesatheor

3、yframeworkofswappricingbasedonSHIBOR,thenprovidestheempiricalstudybasedoninter-bank’smarketdata.Comparingthetheorypricewiththemarketprice,wefindthatthelevelofswapspreadisclosetothatofhistoricaverageofUSmarketatmostmaturityterm.Thismeansthecommercialbankcaresmoreo

4、nthebasiceffectofSHIBOR,andwhichwillbebeneficialtodrivingSHIBORbecomingChina’sactualbenchmarkinterestrateofmoneymarket.Keywords:伴随着中国货币市场基准利率SHIBOR于2007年1月4日正式推出，标志着利率市场化改革取得阶段性进展，也必将进一步提高中国金融市场的整体效率。对商业银行而言，则可以进行更多金融创新，通过市场手段有效管理商业银行日益凸显的利率风险，其中最重要的金融工具就是利率互换。利率

5、互换属于OTC市场中的金融产品（其他OTC市场中的互换产品包括货币互换、信用互换、资产互换等），最简单和最常用的利率互换称为基本互换（lainvanillaswap），是指互换双方使用相同的货币和相同的名义本金，分别按照固定利率和浮动利率交换现金流，其中，浮动利率经常使用货币市场基础利率（国外主要采用LIBOR利率），有时也在货币市场利率基础上增加或降低一定幅度。基本的利率互换分为两类。一类是负债型，其中投资者收到浮动利率、支付固定利率；另一类是资产，其中投资者支付浮动利率、收到固定利率。考虑了交易对手违约风险的利率互换

6、定价，参见Duffie和Huang(1996)、Huge和Lando(1999)。本文只讨论没有交易对手违约风险的情况下，浮动利率采用SHIBOR时利率互换中固定利率是如何确定的，对应于利率互换合约签署时刻利率互换价值为零的情况。1利率互换定价模型假设互换的名义本金（不交换）为H，浮动利息的支付日为TT<

7、n-FixFloat率支付的价值V和浮动利率支付的价值V，得到互换的价值。首先，计算固定利率支付的价值。假设固定利率用年利率K来表示，支付间隔为t，因此每期支付的固定利息等于HKt，那么剩余时期固定利息支付的价值等于：mFixVt=åHKtDTtj()（1）j=jt()其中，jt()表示离当前时刻t最近的下次固定利息支付时点，m表示互换中全部固定利息支付的次数。其次，计算浮动利率支付的价值。由于浮动利息支付和附息浮息票债券的利息支付相同，在T(in=1,...,)时刻的利息支付都为HldTi。对于浮息债券，由于在T-d时

8、刻就知道了iTi-diT时刻的要支付利率的大小。因浮息债券在tÎ[TT,)时刻的价值等于i0nTit()H(1+dl)DT()，其中DT()是t时刻期限为T的无风险折现因子（也就是到期Tit()-dtit()tit()it()期限为T、面值为单位货币的零息票无风险债券在当前时刻的价格），因此，浮息债券剔it()除最后