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1、ETF在股指期货期现套利中的跟踪误差风险分析曾忠东彭菊[摘要]我国已经推出沪深300股指期货,因此股指期货的期现套利将成为一种新型盈利模式。本文分析了ETF在股指期货期现套利中的运用,并对中国市场上的上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF及其ETF组合对沪深300指数的跟踪误差进行了实证分析,结果表明在股指期货的期现套利中,用ETF来复制标的指数是一种行之有效的策略,其中ETF组合对标的指数的跟踪误差最小,能更好地提高套利的成功率。[关键词]ETF;股指期货;期现套利;跟踪误差;沪深3
2、00;资本市场中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1004)3926(2010)06)0197)04基金项目:本文是中国博士后基金项目5股指期货上市后券商控股期货公司的风险管理与价值创造6(20070420611)、国家社科基金项目(09BJY002)的阶段性研究成果。作者简介:曾忠东(1969-),女,重庆壁山人,复旦大学应用经济学博士后。上海200433;四川大学经济学院副教授。四川成都610064;彭菊(1982-),女,云南开远人,中国农业银行成都成华支行客户部客户经理。四川成
3、都610063沪深300指数期货合约作为我国金融期货市先后已有上证180ETF、深证100ETF、上证50ETF、场首个产品,为广大股票市场投资者提供了对冲深证中小板ETF、上证50红利ETF共5种ETF面系统性风险的有力工具。同时在沪深300股指期市。由于我国ETF上市发行时间较晚,国内关于货上进行期货与现货之间的期现套利,将成为一ETF的研究成果相当有限。相关研究探讨了ETF[7]种新型盈利模式。在期现套利的操作中,需要在产品的设计(如汤弦,2005)、ETF的套利分析[8][9]现货市场建立
4、头寸来模拟沪深300指数,模拟的(如刘伟等,2009;张敏等,2007)等。少数几¹方法有很多种,其中利用ETF来复制标的指数的篇对ETF跟踪误差进行了实证研究(如陈绍胜,[10][11]现货是比较成功的做法。从国际上看,股指期货2005;陈远志,2007)。的/现货0都是同一指数的ETF,甚至可以做到基我国沪深300股指期货于2010年4月16日º本全复制,跟踪误差小。正式上市,目前国内尚没有推出沪深300ETF,那由于ETF与股票指数组成完全一致,因此与么运用市场现有的ETF产品进行股指期货的
5、期现其他套期保值工具相比,ETF规避风险的效果更套利效果如何?ETF的跟踪误差大小将直接决定好。从国际上看,股指期货的/现货0都是同一指着套利效率的高低。因此本文分析了ETF在股指数的ETF,甚至可以做到基本全复制(IndexFull期货期现套利中的运用,并选择三种ETF及其[1]Replication),追踪误差最小(Frino,2004;ETF组合对沪深300指数的跟踪误差进行了实证[2]Shapcott,1992)。在美国众多S&P500指数基金分析。中,采用指数完全复制法的占了压倒性的多数
6、([3]一、ETF在股指期货期现套利中的运用Frino,2001)。并且ETF的出现能够提高股指期货市场的效率,这主要体现在ETF提高了股指(一)股指期货期现套利[4]期货的定价效率(Switzereta.l,2000;Lu&期现套利指同时参与股指期货与股票现货市[5][6]Marsden,2000;Chu&Hsieh,2002)。场进行套利,是利用股指期货合约与其对应的现继2004年底我国内地首只ETF上市以来,货指数之间的定价偏差进行的套利交易,即在买1985西南民族大学学报6(人文社会科学版
7、)2010年第6期入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出跟踪误差(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合,并Fc下边界=股指期货理论价格-交易成本-在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种跟踪误差套利交易方式。可见,对跟踪误差进行研究及度量,提高跟踪一般来说,期现套利方式可分为两种:正向套误差的预估值可以更准确地测算无套利区间从而利和反向套利。从理论讲上讲,当股指期货合约提高套利的安全性;同时,将跟踪误差降到最低可实际交易价格高于股指期货合约理论价格时可进以提高套利的盈利空间。行正向套利,即
8、买入现货,卖出期货;当股指期货二、ETF跟踪误差风险的理论分析合约实际交易价格低于股指期货合约理论价格时(一)跟踪误差的度量模型可进行反向套利,即卖出现货,买入期货。但事实跟踪误差(TrackingError)即ETF的收益率与上,交易是需要成本的,这导致正向套利的合理价格上移,反向套利的合理价格下移,形成一个区标的指数收益率之间的偏差,用TE表示,其度量方法主要有三种:间,在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损,这个区间就是无套利区间。无套利区间(1)绝对值法的上下界分别表
