模拟芯片赛道~长坡厚雪，时代机遇.docx

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1、目录1、时代背景推动产业跃迁，历史机遇加速产品升级32、一颗晶体管点亮时代长空，无数料号筑成模拟王国62.1、晶体管的电流放大作用是IC的基石，ADC速度受DAC制约62.2、电源管理芯片相互配合，变频、变压为核心功能83、企业合并是成长动力，IDM化为确定性趋势103.1、模拟赛道IDM化：信号链已由射频开始，电源链已由AC-DC开始103.2、企业合并是成长动力，头部厂商营收表现更具韧性124、受益标的盈利预测与估值145、风险提示14图表目录图1：射频前端器件属于信号链的子类3图2：通信、工业、汽车为模拟芯片市场的核心赛道3图3：国产模拟芯片公司仅布局细分领域4图4：

2、“消费电子→汽车电子”是产业跃迁的路径5图5：国产模拟厂商预将会布局市场空间更大的产品5图6：在电子终端中，信号链和电源链相互配合6图7：NPN晶体管通过基极电流控制发射极电流7图8：用NPN晶体管构建的最简单的信号放大器7图9：ADC/DAC是电子终端内外信息沟通的桥梁7图10：模拟信号是连续信号，数字信号是离散信号7图11：电阻分压法是DAC最传统的方式8图12：ADC转换速度受到DAC转换速度的制约8图13：在电子终端中，电源管理芯片相互配合、逐级递进9图14：AC-DC是通过控制开关通断频率来实现变频10图15：DC-DC是通过控制开关占空比来调节输出电压10图16

3、：从1999-2020年Fabless厂商的话语权持续提升11图17：2019年代工厂28nm以下制程占比已达40%11图18：时代特点造成了各国产业布局的差异12图19：国产厂商向优质市场和标准市场发展12图20：TI和ADI通过大量的并购整合实现快速壮大13图21：ADI收购美信后将实力大增13图22：头部模拟厂商的营收表现更具韧性13表1：高端高速DAC报价情况：高速是决定DAC价格的重要要素5表2：高端高精度DAC报价情况：相较于高速DAC，高精度DAC价格显著较低51、时代背景推动产业跃迁，历史机遇加速产品升级按产品功能来看，模拟芯片主要分为信号链和电源链两类：信

4、号链是通过对输入的模拟信号或数字信号进行判别、转换和加工以实现对信号的处理；只是处理的模拟信号是类正弦波形态的电压或电流，而处理的数字信号是类高低电平形态的电压或电流，本质上都是对电压、电流进行控制。电源链是利用MOS等开关器件实现对电压或电流的变换、分配和检测以达到安全且精准供电的目标，其本质是通过对MOS等功率器件的栅级施加不同的电压、电流以控制电流的通断时间。按产品类别来看，信号链、射频器件和电源链三足鼎立：如图1所示，从广义来看，信号链和电源链的市场规模结构为47：53，且TI、ADI等模拟大厂对信号链（除射频）、射频器件和电源链均有布局。由于射频器件具有市场规模较

5、大、产品通用化程度较高的特点，像Qorvo、skywork等海外大厂仅靠射频器件便实现了较大的营收体量，并形成了一系列专注于射频赛道的模拟厂商。从狭义来看，信号链（除射频）、射频器件和电源链的市场规模结构为17：30：53。按应用场景来看，通信、工业、汽车为核心赛道：如图2所示，模拟芯片市场的产品结构保持相对稳定，其中，通信（含手机）、工业和汽车市场长期占据70%以上份额，因此，只有布局通信、工业和汽车赛道的模拟芯片厂商才能拥抱足够大的市场空间。进一步来看，我们发现消费电子市场（不含手机）的市场份额略有降低、且预将呈现持续走低态势，其原因为消费电子产品对微型化、便携式的追求

6、使得越来越多的模拟芯片功能被集成到SoC芯片、CIS芯片等较大的数字芯片中。图1：射频前端器件属于信号链的子类图2：通信、工业、汽车为模拟芯片市场的核心赛道数据来源：Yole、研究所数据来源：ICInsight、研究所受制于起步较晚，目前国产模拟厂商仅布局细分领域：由于我国模拟芯片产业起步较晚，且国产终端厂商的话语权相对较弱，国产模拟芯片厂商普遍具有营收体量相对较小、研发人才相对较少的特点，这使得国产模拟芯片厂商往往仅专注于细分领域。信号链（除射频）+电源链（除AC-DC、电池管理、防护器件）——思瑞浦、圣邦股份，模拟芯片赛道存在后发优势：从狭义来看，我们普遍认为TI和AD

7、I是最标准的模拟芯片厂商，且这两大厂商背后的核心产品为运放、ADDA和DC-DC，正是由于思瑞浦和圣邦股份对这三类产品的持续布局，使得市场给予他们更高的期许与估值。对于思瑞浦和圣邦股份而言，圣邦股份侧重于手机和消费电子市场，而思瑞浦侧重于工控和通讯设备市场，但这并不意味着思瑞浦更高端，这只是时代发展导致产品布局领域的差异。站在当下2021年的视角来看，我国工控赛道的产业快速升级期预将到来，这将使得具有“后发”优势的思瑞浦深度受益于产业升级的时代机遇；但倘若我们站在2010年的视角来看，手机和消费电子需求的增长无疑是