最新第十一章-融资政策教学讲义PPT.ppt

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1、第十一章-融资政策第一節舉債政策的決定因素評估廠商資本結構時，為了創造股東價值，舉債與權益的最適組合為何？若是管理當局正計劃著手進行一項新投資，應採取何種融資方式？常見的資本結構模型：資本結構靜態模型探討如何由舉債的成本效益間的取捨，來決定公司長期最適的舉債與權益結合；資本結構動態模型則檢視，當公司為新投資尋求融資時，資訊效果如何使公司偏離其長期最適資本結構。Compaq的資本結構十分保守，現金與市場證券大於舉債金額，致使以舉債減去現金與短期投資的財務槓桿是負的。不過該公司存在若干的表外負債，如不可取消

2、的營運租賃、賣斷出去的應收款及對經銷商的債務保證等。表11-1Compaq公司1991及1992年底之舉債與權益19911992舉債73,4560減：現金與短期投資452,174356,747舉債淨額(378,718)(356,747)股東權益帳面值1,930,7042,006,691舉債淨額／權益帳面值(20%)(18%)二、監督利益舉債融資可使管理當局把注意力集中在價值的創造上，減低管理者與股東間的利益衝突。當公司手上握有大量的可支配現金，卻又缺乏富於前景的投資機會時，最容易發生利益衝突。公司股東多

3、半希望管理者以這些自由現金來發放股利或買回股票，但是管理者可能會將這樣的現金投資在無益於股東的專案上，或是特權消費等。舉債融資可以減少管理者的過度投資與特權消費，主要是藉著較高的槓桿施予管理者必須創造現金流量以償還本利的壓力。Compaq公司目前似乎並沒有自由現金流量的不效率投資問題。由於身處於競爭激烈又低迷連年的產業中，該公司的營運維持著相當高的集中度，僅投資於相關的事業上。1992年一般及銷管費用也只佔銷貨收入的17％，低於上一年度的22％。此外，管理當局亦宣稱，在新的策略規劃中，銷管費用維持緊縮是

4、計劃的一部份。換言之，以當時情況來看，舉債的運用對於增進管理當局的正當注意似乎無太大的價值。2.2槓桿成本：財務危機當公司增加槓桿時，同時也增加了財務危機的可能性，也就是增加了到期無法償付本金利息的機率，最後甚至可能被迫宣告重整或破產。一、財務危機的法律成本二、放棄投資機會的成本三、債權人與股東衝突的成本四、財務危機的整體效果五、Compaq公司的財務危機成本一、財務危機的法律成本公司一旦陷入嚴重的財務危機，股東的請求權就可能面臨重整的命運。重整成本往往相當市昂，因為相關的權益人士必須聘請律師、銀行家、

5、會計師等來代表主張各自的權益，甚至可能還要支付訴訟相關費用。二、放棄投資機會的成本廠商面臨財務危機時，要再取得額外的資金來進行新的投資十分困難。即使管理者支持新的投資，公司仍可能面臨資本限制，因為債權人不太可能同意非必要資產的處分，除非處分收益可以先償還他們的請求權。所以危機廠商不易再進行重大的新投資。三、債權人與股東衝突的成本當企業面臨財務困難時，債權人會開始關切廠商能否按時償還本息；股東則關心若公司無法履行財務義務時，股東所享有的權益將轉入債權人手中。所以管理者可能面臨被要求符合某一權益人士的利益（

6、股東）而不是所有權益相關人士的利益。四、財務危機的整體效果整體而言，營運風險較高的廠商，也就是銷貨收入與息前盈餘對經濟環境的變動特別敏感的廠商，其面臨財務危機的風險較高。而一旦陷入財務危機，資產容易受到損害的廠商，其財務危機的成本相對較高。而有形資產比重較高的公司，必要時可以處分資產，對於債權人提供了額外的保障，也降低了財務危機的成本。五、Compaq公司的財務危機成本該公司最適的財務槓桿取決於背後的事業風險與資產型態。若公司的事業風險很高或是資產易遭受財務危機損害，則改變負債權益組合，提升其中的舉債水

7、準，將損及股東的價值。公司的分析可著重於和同業公司比較事業風險、產業的競爭程度、及資產結構無形資產的程度等來衡量財務危機的指標。2.3舉債與權益最適長期組合之決定公司最適的負債權益組合可由公司的利息稅盾與監督利益相對於財務危機成本之間的取捨來估計。在估計公司的最適財務槓桿時，將各項成本效益量化就很困難，所能做的最多是在質性面評估公司內部是否存在自由現金流量的問題、是否面臨很高的事業風險，以及是否擁有易受財務危機損傷的資產。另一困難則，在決定是否應該採取高的、低的、或是中等的槓桿水準。可利用市場整體的財務

8、槓桿指標，諸如負債權益比率等做為槓桿範圍的參考。圖11-1與11-2顯示1984年到1993年間，幾個國家公開公司的舉債淨額對權益市價比以及舉債淨額對權益帳面價值比的範圍，由圖示應可得到財務槓桿範圍的大略概念。PC業是美國競爭最激烈的產業之一，藉由權益融資，Compaq公司等於保證了它有餘裕面對任何技術或是價格上的挑戰。此一彈性使該公司能夠平安渡過1991年的財務問題，同時也使其在採取較為積極的降價與緊縮成本的新策略上，能夠保護自己，隨時準