凯恩股份“赶时髦”进军锂电业,标的公司财报“套路深”.docx

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1、凯恩股份“赶时髦”进军锂电业，标的公司财报“套路深”《红周刊》作者王宗耀近年来，随着新能源汽车产业的快速发展，锂电及相关设备制造公司日渐受到产业资本的密切关注，针对其并购的事项也可谓是屡见不鲜，仅今年9月以来，就有数家上市公司正在积极行动中。如9月5日，科恒股份发布公告并购生产锂离子电池自动化生产设备的万家设备；9月14日，雪莱特发布公告并购生产锂离子电池自动化生产设备的卓誉自动化100%股权；10月10日，中葡股份并购主营锂、钾、硼、镁资源产品的国安锂业。而除了这几家公司之外，特种纸生产企业凯恩股份也来“赶时髦”，于9月28日发布公告称，拟并

2、购三元锂离子电池生产企业卓能股份（并购预案中被称作“卓能新能源”）。然而，就是这看似平常的并购预案背后，不仅隐藏着凯恩股份此前不被人关注的小秘密，而且就此也暴露出被收购标的财务数据自闹“乌龙”和数亿元营收不知去向等问题。凯恩股份上半年业绩增长的小秘密凯恩股份是一家以电气用纸和纤维薄型纸为主的特种纸生产企业，在2014年至2016年期间，公司的营业收入基本保持在9亿元上下浮动，而相较营收的基本稳定表现，净利润及扣非净利润却是在2015年和2016年中出现了大幅下滑，其中扣非净利润同比下滑幅度分别高达63.32%和84.52%（见表1）。L表1凯恩

3、股份业绩増长情况表项目2M7年6月30日2016年度2015年度2014年度营训〔收入（万元）467599425"9327h净利润（万元）26571800275S4094扣非净利润（万兀1仙）185II95W；同比增长（旳1I.S35.611.C-4.X净利润同比於1匚（呀1—-3474扣菲净利润同比増长你:——-8452-6332163.38然而，与2015年和2016年利润大幅下滑所不同的是，凯恩股份2017年上半年的业绩却似乎让人眼前一亮，今年上半年，公司净利润表现不仅远超2016年全年的水平，且折算全年利润贡献，甚至存在超越2014年

4、利润水平的可能。那么，是什么原因导致其经营业绩在2017年雄风再起的呢？《红周刊》记者在详细阅读凯恩股份半年报后发现，该公司今年上半年真实经营情况其实是难言乐观的，在亮丽的净利润表现背后则是投资收益的增加和管理费用的下降，仅这两项变动就对净利润的影响高达2100多万元。说起投资收益，则不得不提起凯恩电池了。凯恩电池本是凯恩股份的全资子公司，成立于1999年，注册资金5000万元，主要从事电源、充电器、电池、电池材料的制造、销售、运输等业务。从经营表现看，该公司前几年经营情况一直不好，直到2015年才实现了350多万元净利润、2016年实现近24

5、0万元净利润。对于业绩一直平平的凯恩电池，凯恩股份似乎并不太喜欢，其在2017年上半年时对该公司的80%股权进行了转让,从而实现投资收益1240多万元。在企业经营过程中，资产出售本无可厚非，但需要注意的是，既然公司将自家生产电池的子公司都当成“包袱”出售了，可为什么还要募集巨额资金去收购另外一家电池生产企业呢？其并购的目的真的如收购预案中表示的“本次交易是公司落实在新能源行业产业链上的战略布局的重要举措，有利于公司完善业务布局、培育新的利润增长点、提升综合竞争力”那样单纯吗？被收购标的短期估值快速飙升并购预案披露，卓能股份是一家在新三板挂牌的公

6、司，其主营业务为三元锂离子电池的研发、生产、销售，公司的100%股权截至2017年6月30日预估值的区间约为人民币224800万元至278200万元，预估值较净资产账面值增值493.32%至634.26%《红周刊》记者发现，仅从凯恩股份并购的卓能股份97.8573%股权交易对价总额被暂定为27.22亿元来看，很显然此次交易价格是按照最高预估值来定价的。值得注意的是，凯恩股份与卓能股份之间并非是第一次“亲密接触”，早在今年2月份，凯恩股份就曾出资4500万元认购过卓能股份定向发行的股份230.77万股，占该公司总股本的2.1427%。如果以2月份

7、投资时的价格计算卓能股份余下的97.8573%股权价值,则当时的价值应该在20.55亿元左右，这与最新交易价格27.22亿元相比，短短的4个月时间内，该部分股权就增值了6.67亿元，如此短的时间内出现如此大的增值金额着实令人吃惊。财务数据闹“乌龙”如果从并购预案披露的数据来看，卓能股份今年上半年营收和净利润表面上确实是出现了快速增长，这似乎证实了公司估值大幅增长的理由是因上半年经营状况和业绩的大幅向好所致，可事实上，《红周刊》记者在仔细研究并购预案和卓能股份所披露的年报等资料后，发现卓能股份的财务数据存在很多自闹“乌龙”的现象。如在凯恩股份披露

8、的并购预案中，卓能股份2015年实现的营业利润、利润总额及净利润金额分别为4121.60万元、4325.19万元、3781.41万元（见表2），而卓能