资本市场

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1、彭雷2009020204014金融我国资本市场的制度缺陷分析摘要：我国资本市场的改革过程表现为一个渐进式过程。其中制度上的缺陷更是影响着资本市场进行资源配置的效率。多方面原因综合的结果，导致了我国资本市场存在种种缺陷。本文分析了资本市场制度缺陷的成因，进行制度变迁的成本，造成这两种现象的产权分析。最后就进行制度变迁给出了建议。关键词：资本市场制度变迁产权我国的改革过程表现为一个渐进式的过程，而渐进式改革的实质就是在旧体制改革代价极高而阻滞不前的时候，大力培育和发展新的经济成份，然后随着整个经济体制结构和各方面条件的变化，逐渐深化对旧体制的改革。这种从“体制外”到

2、“体制内”推进改革的战略，决定了计划经济制度必然在相当长的一段时间内与市场因素同时并存。既然作为资本市场发展背景的经济转轨实行的是一种渐进的过渡式的改革，那么资本市场的制度变迁也不可能从筹资市场直接飞跃到投资市场的制度安排上来，而只能经历一个筹资投资并存的过渡性的制度安排。一、资本市场制度缺陷的成因分析所谓制度缺陷，是指在资本市场发展初期，由于受初始条件的制约，资本市场的制度设置与制度安排的不完全，旧体制内涵因素作用于市场运行，造成资本市场运行效率降低，资本市场价格形成机制扭曲，无法有效反映市场信息，从而严重弱化了资本市场资源配置功能。我国资本市场的缺陷是在传统

3、计划经济金融体制向市场经济金融体制过渡中产生的。制度缺陷有别于市场缺陷，但不能同市场缺陷完全割裂。我国资本市场的制度缺陷是资本市场发展内在规律与政府强制性制度变迁之间的内生性缺陷。制度缺陷作用于市场机制，使市场本来的运行机制不能有效发挥出来，减弱了资本市场资源的内在配置效能。具体表现在:(一)资本市场发展在很大程度上背离了市场原则从股份经济的应有功能和作用分析，我国资本市场的运作表现为过分地看重和利用了资本市场的筹资功能，忽视了资本市场的资源配置功能，从而扭曲了资本市场的内在机制。其原因是:第一，行政色彩浓厚。我国资本市场的发展基本上被纳入了行政系统和行政范畴，

4、行政扩张取代了市场扩张，行政协调取代了市场协调，-6-彭雷2009020204014金融行政选择取代了市场选择。资本市场行政化的最主要的弊端是排斥了市场核心机制———竞争机制在我国资本市场的存在和作用，没有竞争机制的强制作用所引发的危机意识、风险意识、进取意识和创新意识，市场也就没有积极向上的激情和活力，进而也就没有资源配置的效率。第二，运作不规范。主要表现在:(1)上市过程不规范。股票的发行不是市场竞争的结果而是行政部门来分配额度。(2)股权结构不规范。股权平等原则是股份经济的最基本原则。但我国的股份公司不但把公司的股票化分为国有股、法人股和个人股，而且国有股

5、的股票大部分按股票面额折股，社会公众股则按高比例的溢价购股。在公司内部，低价折股的股东却掌管着公司的决策权。认股价格的不平等与股权行使过程的不平等导致了股份公司股权结构与治理结构的畸形化发展。(3)中介机构运作不规范。这不仅表现在上市公司不按市场要求进行经营和运作，而且表现在上市公司与会计师事务所、律师事务所乃至证券公司进行串通，公布虚假信息，进行内幕交易和关联交易。(4)监管行为不规范。政策制定的不透明，政策发布的随机性、政策方向与力度围绕股价指数转，是我国股市监管行为不规范的突出表现。第三，社会化程度不高。资本市场是社会化大生产发展的产物，反过来它又有效地促

6、进了生产社会化的蓬勃发展。但在我国，虽然资本市场的投资者人数接近七千万，但由于社会化的直接融资体系还不健全，社会化的经理市场、社会化的评价体系及社会化的制衡机制还未形成，从而使我国资本市场的社会化进程还远没有完成。(二)资本市场尚属一种筹资制度安排而非投资制度安排从我国资本市场的运作分析，我国资本市场应是一个筹集资金的市场。为了服务于国有企业筹资，我们实行了“审批制”这种市场准入管制；因为我们的资本市场只是一种筹资制度安排而非投资制度安排，所以资本市场上伪造公文、虚假报表、上市公司弄虚作假等违法违规现象屡禁不止；作为市场基本支柱的中小投资者的利益的得不到保护，民

7、事责任制度也存在着严重缺陷。许小年先生对此有精彩的论述，“我国资本市场的种种不完善之处，原因出在公理体系上。我国资本市场的公理似乎只有一个，资本市场是企业融资的渠道；与此形成对照的是，-6-彭雷2009020204014金融在发达市场经济中常见的关于资本市场的公理为:资本市场是投资者获取回报的场所”。所以，我国资本市场制度安排的特性使得我国资本市场规范与发展的矛盾更加突出。二、资本市场制度变迁的成本分析我国资本市场制度建立的初衷是改革设计者在为经济快速发展寻求持续资本供给，而本身就是在计划经济向市场经济转轨中一项重大制度创新。在这样的初始条件下，政府对资本市场制

8、度安排起着举足轻重的作用