行为金融因子研究系列三：结合凸显理论的选股研究

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1、金融工程

2、专题报告12018年01月15日证券研究报告结合凸显理论的选股研究——行为金融因子研究系列三陈原文S0260517080003chenyuanwen@gf.com.cn0755-82797057广发证券金融工程2018年1月14558074/30242/2018011616:27CONTENTS目录201020304背景介绍因子构造实证分析总结>>>>14558074/30242/2018011616:27301010202010303

3、背景介绍

4、0404>14558074/30242/2018011616:27凸显理论(SalienceTheory)4投资者关注投资者关注与资产定

5、价的反馈机制：•当股价收益显著为正时，投资者的有限关注会形成正反馈机制，促使股价进一步上涨，进而又吸引其他投资者的注意，导致股价被高估。•当股价收益显著为负时，投资者的有限关注会形成正反馈机制，促使股价进一步下跌，进而又吸引其他投资者的注意，导致股价被低估。14558074/30242/2018011616:27凸显理论(SalienceTheory)5投资者关注金融市场中有限注意：关注显著信息Case1:股票A上涨5%股票B上涨3%Case2:股票A上涨5%，市场平均上涨4%股票B上涨3%，市场平均上涨1%相对于市场整体表现的显著性收益更可能成为投资者关注的焦点。14558074/302

6、42/2018011616:27凸显理论(SalienceTheory)6什么是凸显理论（SalienceTheory）？由Bordalo,Gennaioli和Shleifer于2012年提出的一个行为金融学理论。“人在选择风险资产时，倾向于回报最显著的资产，而不管其实际风险水平。”Salience理论将股票收益情况与市场整体情况作比较，判断股票收益是否显著的依据是股票收益相对于市场平均收益的偏离程度。利用ST理论，很好地解释了如:“Allais悖论”等传统金融理论无法解释的难题。14558074/30242/2018011616:27Allais悖论？7彩票A彩票B奖金概率奖金概率¥

7、25000.33¥24000.34¥00.010.660.66行为金融学实验发现：1）当?=0时，实验者大多数选择彩票A，表现为风险偏好。2）当?=2400时,实验者大多数选择彩票B，表现为风险厌恶。根据经典的预期效用理论，两种彩票的utility分别是：??=0.33∗?2500+0.01∗?0+0.66∗?(?)??=0.34∗?2400+0.66∗??变量?的取值不会影响人们的选择。14558074/30242/2018011616:27凸显理论(SalienceTheory)8凸显理论对Allais悖论的解释当Z=2400发生概率Salience排名k(¥2500,¥2400)¥100

8、0.332(¥0,¥2400)¥-24000.011(¥2400,¥2400)¥00.663?2?1?3?(?−?)=∗0.33∗100+∗0.01∗−2400+∗0.66∗0>0ΔΔΔ得：?>0.73，此时彩票A给投资者带来的效用大于彩票B?<0.73，此时彩票B给投资者带来的效用大于彩票A14558074/30242/2018011616:27凸显理论(SalienceTheory)9凸显理论对Allais悖论的解释当Z=0发生概率Salience排名k(¥2500,¥2400)¥1000.11223(¥2500,¥0)¥25000.21781(¥0,¥2400)¥-24000.22782

9、(¥0,¥0)¥00.44224?3?1?2?4?(?−?)=∗0.1122∗100+∗0.2178∗2500+∗0.2278∗−2400+∗0.4422∗0ΔΔΔΔ当?∈(0,1]时?(?−?)恒大于0，故投资者会选择A彩票。14558074/30242/2018011616:27凸显理论(SalienceTheory)10投资者对具有高ST值的股票往往会高估其显著收益的发生概率，从而高估了股票价格，只能获得较低的收益。具有低ST值的股票情况则刚好相反。??????=cov[?,?]=???−??=???[?]−??,???,???,??,???,???,??,???,???,???,??

10、?ST值等于投资者在错误认知下对股票收益率的预期值与股票平均收益率的差值高ST值投资者高估股票收益股价被高估收益较低低ST值投资者低估股票收益股价被低估收益较高14558074/30242/2018011616:271101010202020303

11、因子构造

12、0404>14558074/30242/2018011616:27ST因子构造12

13、???−??

14、?•计算个股区间内每日的sigma值：?