特朗普税改专题报告：独木不成春

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1、研特朗普税改专题报告究报告/独木不成春宏观研2017年12月21日究/报告要点中信证券研究部专税改终获通过是特朗普执政思想的第一个重大胜利。特朗普税改政策最终诸建芳题版本终获国会通过，时间点略早于市场预期的明年初。此次税改的胜利是报电话：010-60838756特朗普推行“美国优先主义”、“重振美国经济”执政思想的重要一环，是告邮件：zhujf@citics.com特朗普执政近一年来第一个重大胜利。执业证书编号：S1010510120003税改出台的宏观背景与历次减税有所不同。首先，特朗普税改的最终版本崔

2、嵘是在共和党和民生党、参议院和众议院多次协商妥协后而达成的一份税改方案，其实施的可持续性和对经济的拉动效果必定是有限的。其次，税改电话：021-20262106出台的时点处于美国经济扩张的中后期，需要警惕其加快经济周期演化、邮件：cuirong@citics.com促使美联储加快紧缩步伐、加大资产价格波动的风险。执业证书编号：S1010517040001税改最终版本与参众两院版本的差异：税改最终版本超预期的部分体现在：时间上最终版本在圣诞节前达成一致，好于预期的明年1月，并且税改将自2018年生效，而非20

3、19年。个人所得税提高了个人和家庭所得税起征点，普遍降低了所得税税率，符合预期。低预期的部分体现在：①个人所得税率维持参议院版本的七档，最高档税率降幅高于此前预期以及替代性最低税的废除、保留遗产税但豁免额翻倍，这些均意味着此次税改更加惠及富人群体，可能进一步加剧贫富分化的现状；②海外汇回资产的税率征收高于参众两院的版本，对海外资金汇回吸引力下降；③对于企业税收优惠以及海外汇回收入使用途径并没有过多鼓励措施。因此，整体来看，最终版本是参众两院版本的折中方案，并没有太多超预期，预计市场会很快对税改效应充分定价。

4、预计拉动2018年美国实际GDP增速0.1-0.5%。当前美国边际消费倾向最高的低收入群体享受税收减免的占比远低于其他收入等级，因此减税对于刺激整体消费需求的力度有限，并且可能进一步加大美国的贫富差距。企业税率由35%下降至21%，略高于参议院版本的20%，实际下降弹性将非常有限的。企业是否会将税收优惠部分用于投资支出尚不明确。税改中仅简单地提及允许企业将未来五年的新投资作为费用立刻扣除。这与日本近日出台的税改细节中对企业减税附带的苛刻条件相形见绌。最终对海外资金汇回税率高于之前版本，回流规模可能低于预期。

5、税改对海外资金汇回的税率较此前参众两院版本略有提高，也高于2005年《国土投资法》的税率，这对海外资金的吸引力较此前减弱。美企最终汇回的资金规模很可能低于我们此前预期的8000亿美元。2005年海外回流资金大部分并没有用于再投资，而是用于股票回购、分红派息、以及高官薪酬激励。若税改不能真正推升资金“脱虚向实”，则美联储可能基于金融市场稳定性的考虑，在通胀符合预期的情形下，加快货币政策收紧的步伐。税改胜利的政治意义大于经济影响，中国或许将承受着一定的外部压力。特朗普税改是全球“减税潮”中的一份子，而非引起各国

6、竞争性减税的源头。尽管特朗普税改最终版本并没有太多的超预期，但其推出的时点可能促使美联储货币政策转向鹰派预期，同时目前中国正处于结构性政策调整的关键阶段，特朗普税改对中国经济的外溢效应也不可低估。请务必阅读正文之后的免责条款部分14181922/30242/2017122111:27特朗普税改专题报告目录引言......................................................................................................

7、...............................1税改出台的宏观背景与历次减税有所不同...........................................................................1税改最终版本与参众两院版本的差异..................................................................................2税改对美国经济的影响......................

8、..................................................................................3预计拉动2018年美国实际GDP增速0.1-0.5%..................................................................3税改更加惠及富人对拉动居民消费力度有限......