证券行业17年三季度业绩点评：同比下滑，环比改善明显

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1、行业报告

2、行业点评证券证券研究报告2017年11月03日投资评级17年三季度业绩点评：同比下滑，环比改善明显行业评级中性(维持评级)上次评级中性上市券商业绩同比下滑，环比改善明显作者28家上市券商共实现营业收入1915亿元，同比降低0.97%，归母净利润为王茜分析师649.20亿元，同比下滑7.61%，业绩降幅与上半年相比未有明显改善。从单SAC执业证书编号：S1110516090005季度情况来看，28家上市券商三季度实现营业收入686.6亿元，环比增长wangqian@tfzq.com6.97

3、%，同比下降2.06%；归母净利润为241.72亿元，环比增长18.97%，同罗钻辉联系人比下降7.46%。上市券商三季度业绩整体符合我们前期判断。luozuanhui@tfzq.com上市券商17年三季度营收结构中，投资收益占比稳定在30%以上，对应的行业走势图三季度业绩实现增长的上市券商自营占其整体营收中的比重较高。经纪业务、资本中介等受市场环境影响较大，上市券商中经纪业务收入Q3环比增证券沪深300长26%。资管、投行在整体营收中占比维持稳定。行业前五券商在营收和利18%润方面表现整体优于行

4、业平均水平，我们认为主要源于这5家公司更加均衡13%8%的营收结构：经纪业务收入占比30%以下，同时还都具备两个或更多营收贡3%献在15%以上的业务。-2%-7%经纪业务Q3环比改善，自营逐渐成为影响券商整体营收的重要业务-12%-17%2016-112017-032017-07经纪业务：经纪业务在2017年总体量价齐跌，Q3交易量有所回升，带动单季经纪业务收入回暖；上市券商佣金率降幅收窄，且不同公司之间区别十资料来源：贝格数据分明显，行业中平均佣金率极值之间的差距在5个基点左右。相关报告自营业务

5、：逐渐成为影响券商整体营收的重要业务。行业龙头券商的自营投1《证券-行业点评:月度业绩同比、环资收益逐渐成为其营收结构中第二大甚至最大的营收贡献业务；多家券商自比均大幅增长，继续推荐券商板块》营业务收入实现翻番；结构上，券商延续16年以来减权益增固收的趋势，2017-10-17金融资产净值余额增长明显，判断后续自营业务有望持续贡献业绩增量。2《证券-行业研究简报:股指期货流动资管业务：继续调整结构，在规模压缩后，未来关注主动管理能力。信用业性线性增长，信号意义大于业务改善，务环比同比均维持平稳状态

6、，优势将资本充足龙头券商聚拢。继续增配券商股》2017-09-183《证券-行业点评:月度业绩同比、环投行业务：IPO持续放量，对冲再融资及债承规模下降影响。前三季度股权比皆企稳，九月继续推荐券商板块》融资结构较16年发生较大改变，IPO募资规模达1758亿元，YOY+129%。2017-09-07配股、可转债等再融资工具增长快。投资建议：我们对于上市券商全年业绩维持乐观态度，业务结构均衡、资本金重组的大型券商更具竞争力；当前整个券商板块估值已回落至历史估值的底部区间，配置价值日益凸显；政策面上金

7、融强监管已被市场所认知，党代会延续全国金融工作会议的总基调，确定发展直接融资作为金融改革的主要路径，行业未来发展空间依然巨大。配置上，我们继续看好（1）营收结构多元、综合实力强的行业龙头券商；（2）投研、投管能力突出和持续发展信用业务的券商；（3）事件驱动性券商个股。推荐：国泰君安、招商证券、兴业证券；建议关注：第一创业、中信证券风险提示：金融监管严格程度超预期，行业公司业绩不及预期重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-10-31评级2016A2017E2018E201

8、9E2016A2017E2018E2019E601211.SH国泰君安19.94增持1.291.181.251.3615.4616.9015.9514.66600999.SH招商证券18.67增持0.810.870.961.0823.0521.4619.4517.29601377.SH兴业证券7.83增持0.310.360.380.4225.2621.7520.6118.64资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业点评内容目录上市券商

10、2017年前三季度业绩概要.............................................................................................3上市券商业绩分化明显，Q3环比改善............................................................................................3自营仍然是业绩增量来源，经纪业务环比改善明显....