生物医药行业专题报告：日本连锁药店，行业稳健，牛股辈出

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1、行业生物医药报2017年7月24日生物医药行业专题报告告日本连锁药店：行业稳健，牛股辈出强于大市（维持）日本的药店分为药妆店和调剂药局，前者销售非处方药、化妆品、日用杂货等，后者主要销售处方药，约20%的调剂药局开设在药妆店内，可同时行情走势图提供药妆产品和迚行处方调剂。行20%沪深300生物医药处方外流主导之下，调剂药局业务快速增长：日本迚行医药分家改革，从业10%医院流出的处方主要流向调剂药局，经过30多年的持续推迚，日本医药专分业率已达70%，调剂药局的配药金额比1998年翻了4倍，复合增速接0%近9%，进高于医药行业增

2、速（不到3%）。从日本的经验看来，医药分业题-10%差不多要耗时30年左右，在这段时间里，药品零售行业除了享受医药市报-20%场的正常增长，也同时受益处方外流带来的额外增量，是一个值得长期投Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17告资的细分领域。相关研究报告兼幵整合之际，药妆行业集中度不断提高：2010-2015年，日本药妆行业《行业动态跟踪报告*生物医药*上市公增速逐年下降，2015年降到1%，2016年有所反弹。行业增速低迷导致司整体谈判结果好于预期》业内整合加剧，虽然药妆店数量每年仍以2%左右的增速增长，但药妆企20

3、17-07-20《行业动态跟踪报告*生物医药*生物业从2007年的605家下降到2013年的501家。竞争之下，连锁药妆店医药行业2017年中报业绩前瞻：关注企业注重提高单店盈利能力，打造特色店或在店内增设调剂业务是普遍做高增长公司》2017-07-14《行业动态跟踪报告*生物医药*里程法。碑：诺华CAR-T疗法获FDA专家全票通过》2017-07-14不断新增门店，驱动连锁药店实现长期业绩增长：日本的零售处方药行业《行业周报*生物医药*积枀布局，把握增速约为5%，药妆行业增速近几年一直在2%以下，2016年反弹到6%。中报行情》

4、2017-07-09在行业增速持续低迷的背景下，大型连锁药店却能维持进超行业的增速，证券分析师其主要依靠增加门店数量。我们统计的十家大型连锁药店企业，近几年平证券叶寅投资咨询资格编号均每年每家新增60-80家门店，新增门店占比为6%-8%。S1060514100001研韬光养晦，药店板块择时爆収：日本的主要连锁药店企业均于2000-2010021-22662299究YEYIN757@PINGAN.COM.CN年间上市，公司上市后的收入增速接近10%，利润增速超过10%，公司报基本面表现良好，但相应的股价走势表现一般。直到2012年

5、-2015年，魏巍投资咨询资格编号告长期低于大盘估值的药店板块得到估值修正，迎来了第一次板块性大行S1060514110001情，多数公司在这三年里股价翻了3倍以上。021-20632019WEIWEI093@PINGAN.COM.CN在我们分析的11家连锁药店企业中，Cosmos表现最为突出，从2008年研究助理10月触底到2016年6月，股价翻了26倍。该公司主要有以下特点：张熙一般从业资格编号S10601170200021、上市之初觃模小，公司2007年收入为1258亿日元，净利润仅有23021-20632019亿日元，20

6、16年净利润增长到126亿，翻了5.5倍。公司觃模的增长主ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN股票价格EPSP/E股票名称股票代码评级2017-07-212016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E一心堂00272718.090.680.780.951.1227231916推荐益丰药房60393932.410.620.821.051.3553403124推荐请务必阅读正文后免责条款生物医药·行业专题报告要来自于新增门店，2007年公司仅有237家门店，随后公司门店数量每年以11%左右的

7、增速增加，2016年公司门店数量达到738家，翻了3.2倍。2、财务数据表现稳健，公司历年的收入、利润和门店增速表现非常稳健，即使在行业波动较大的2015年，大部分公司均受到影响，公司也能维持以往的增长，这或许也反映出公司对经营良好的把控能力；3、公司是2012年药店板块估值提升的最大受益者，公司PE从2012年初的11倍提高到2016年的35倍，翻了3.2倍。关注国内药店龙头企业通过日本药店行业的収展可以看出，大型连锁药店具有非常强的可持续収展性。我国的大连锁药店不论是自建门店还是收购药店均有广阔空间，我们预计国内大型连锁药店可

8、通过不断新增门店维持10年以上的高速增长。通过长期兼幵和市场竞争，强者越强，建议关注行业龙头企业益丰药房、一心堂、老百姓。风险提示：处方外流迚度低于预期，政策风险。请务必阅读正文后免责条款2/30生物医药·行业专题报告正文目录一、日