pta和涤纶行业深度报告：pta和涤纶，需求大周期，行业大机遇

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1、证券研究报告行业周报石油化投资评级：推荐（首次）工PTA&涤纶：需求大周期，行业大机遇行报告日期：2017年07月19日业——PTA及涤纶行业深度报告分析师分析师：杨超S1070512070001重点推荐公司盈利预测☎0755-83663214EPSPE股票名称投资评级ychao@cgws.com17E18E19E17E18E19E分析师：顾锐S1070516040001恒逸石化1.021.241.4516.1013.2411.32强烈推荐☎0755-83675954恒力股份0.520.680.9416.0812.298.89强烈推荐gurui@cgws.com荣盛石

2、化0.81.051.313.2410.098.15强烈推荐行业表现桐昆股份1.291.551.7811.909.908.62强烈推荐20%新凤鸣1.992.292.5918.2215.8314.00推荐资料来源：长城证券研究所0%行核心观点业-20%终端需求迎来上升周期:今年以来，纺织行业景气度有了明显提升。今年报前5月，国内纺织行业主营收入增速为9.3%，较去年同期增速提升了沪深300石油石化告4.4个百分点。5月份，全国限额以上服装鞋帽零售额同比增长7.2%，数据来源：贝格数据较去年同期增速提升1.2个百分点；百家大型零售企业服装零售额同比增长8.4%，较去年同期增

3、速提升15.6个百分点。前5月，网上商品和相关报告服务零售额同比增长32.5%，较去年同期增速提升4.8个百分点。纺织行业迎来需求上升的周期。涤纶长丝需求复苏是本轮核心驱动力:涤纶长丝占化纤消费的61%，2017年前3月，国内涤纶长丝产量为713.2万吨，同比增长29.08%，较去年同期增速提升43.9个百分点。在终端需求的驱动下，涤纶长丝消费迎来行爆发式增长。业棉花和人民币对需求形成支撑:国内实行棉花目标价格政策，取消临时收深储政策，棉花生产者按市场价格出售棉花，国内棉价价格向市场价格靠度拢，国内外价差缩窄，棉花倒挂影响结束。棉花和聚酯产品形成替代关系，棉花328和

4、POY比值1.92高于核心区间1.6-1.8，棉花库存从2014年的1715万吨有望在2018年下降到400万吨以下，棉花对聚酯产品需求存在支撑。同时，人民币升值结束，利于出口，对需求形成进一步的支撑。聚酯环节率先完成洗牌:当前聚酯具有高开工率、低库存，行业利润持续恢复的特征。聚酯的各产品，包括涤纶长丝、短纤等均在最近四点的低位。聚酯企业在较好的现金流、较低的库存、产销比持续过百的基础上，高开工率可至少维持到8月中旬，在利润持续恢复的过程中，聚酯开工率也没提高，说明整个行业开工率已经达到最高值，聚酯在整个产业中率先完成洗牌，考虑到设备的投资周期需要2到3年时间，聚酯产能

5、较大的企业将在需求复苏中持续获利。PTA短期内存在明显的缺口:当前聚酯产能4665万吨，开工率86%，月http://www.cgws.com行业深度报告产聚酯334万吨，对应PTA消耗288万吨，PTA其他用途每月12万吨，PTA的平衡产量需要300万吨，对应PTA开启产能3600万吨（与当前有效产能基本相当）且均满负荷生产。目前PTA总产能4703万吨，短期内无法开启的产能1075万吨，PTA能开启的总产能3628万吨，对应PTA开工率77.1%，当前PTA开工率64.2%。短期来看，PTA存在明显的缺口，PTA在7月去库存可达40万吨，短期内PTA价格强势仍在。

6、PTA中期会有所反复，但产能增加有限且需求快速增长，行业向好的趋势不变:2017年上半年没有新增产能投放，下半年到明年年初有较大的回归预期，主要包括：华彬140、翔鹭450和桐昆新投产200万吨，总计790万吨，占总产能的16.80%，PTA需求大幅上移，全年需求增加量提高到7.8%，虽不足以消耗全部产能，但是考虑到装置的开启过程并不顺利、必要的装置检修和需求的复式增长，新增产能也将被快速消耗。若产能同时投放，PTA端的利润会向上游传导，PX端会成为受益者，若装置不是全部一起投放，PTA不会出现过剩，投放产能会被需求增长快速消耗，PTA环节加工费可维持在500以上，加工利

7、润的重心会逐步上移。在退出产能回归和桐昆二期装置开启后，未来三年里除了四川晟达新装置可能开启外，没有新增产能投放，PTA转向存量产能再次消耗阶段，伴随着需求增长、中石化的小厂退出市场以及生产装置的必要检修，PTA再平衡将很快到来。企业业绩弹性大，一体化企业将在本轮复苏全程获益:PTA或聚酯环节利润每增加100元，每100万吨的产能给企业带来7500万元的净利润（以25%的所得税算），企业业绩弹性大，在产业链整合的过程中，产业链的利润会最先出现在产能出清的环节率先出现产业利润，拥有出清产能最多的公司将率先在本轮复苏中受益，本轮