行业中期投资策略

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1、、行业深度研究报告化工行业行业中期投资策略特殊化学品推荐（维持评级）2007年07月04日化工原材料谨慎推荐（上调评级）年度报告技术进步与消费升级-中国化工的长期发展趋势l行业周期向上随着下游需求的增长和产品价格的回升，整个行业的盈利能力逐步提升，行业利润率稳步提高，未来仍是逐步消化现有产能的过程，我们判断化工原材料行业景气周期总体处于上升阶段。l特殊化学品仍是中国化工的投资热点中国现阶段投资的最主要逻辑之一是技术进步和消费升级。而特殊化学品行业是化工行业里最符合这两大投资逻辑的子行业。改性塑料、增强复合材料、有机硅、MDI的行业发展取决于工业部门和建筑部门对于材料品质要求的提高，染料助剂的发

2、展取决于人们对于纺织品升级换代的要求。l资源类股票我们继续看好钾肥资源类股票具有良好的投资属性：模式简单而稳定。但由于油价的不确定性，综合考虑资源的稀缺性和下游发展空间，我们在资源类股票中主要看好盐湖钾肥；磷化工和其他资源类化工行业仍略逊一筹。l提高化工原材料行业评级至“谨慎推荐”随着消费升级和行业自身结构性的转变，整个行业盈利能力表现出好转的迹象。电石法PVC表现出很强的成本竞争力；在下游需求持续增长背景下，纯碱行业的经营趋于好转；而氨纶、粘胶等化纤随着前期产能的逐步释放以及消费升级的推动之下，行业景气向好。我们提高化工原材料行业评级至“谨慎推荐”，继续推荐受益于氨纶行业强劲复苏的BDO龙头

3、山西三维和受益于技术进步的柳化股份。l继续维持特殊化学品“推荐”的投资评级对于突破周期性局限，具有典型技术进步特征的优质特殊化学品企业，我们认为其具有持续创造价值的能力，更具有成为中国市场上Tenbagger的潜力。我们继续维持特殊化学品子行业“推荐”的投资评级，并重点推荐特殊化学品领域的金发科技、新安股份、烟台万华、传化股份、德美化工等。Page26内容目录摘要5行业周期向上6产品价格回升，销售收入保持快速增长态势6行业景气指数开始回升7目前化工原材料行业景气周期总体处于上升阶段7部分化工原材料子行业步入景气周期8化工原材料行业属于强周期性行业8原材料下游需求增速反弹9下游需求增长使纯碱子行

4、业经营趋于好转9国内电石法PVC仍具较强竞争力10消费升级推动高档化纤发展1107年氨纶景气仍有望延续11内外需求增长促粘胶价格上涨12氨纶景气周期带动BDO需求上升13山西三维呈现出内生性增长的特点14化肥受制于国家政策，重点仍是钾肥14特殊化学品－中国化工行业投资的持续亮点16技术进步和消费升级背景下，中国的特殊化学品行业将获得超越化工行业与GDP的高增长水平16以技术进步为基本特征的特殊化学品制造业将持续成为化工行业未来的主要投资热点17依靠技术进步是中国特殊化学品制造业实现可持续发展的核心竞争力17改性塑料行业：发展空间巨大，龙头将享受溢价17有机硅行业：越向下，越宽广18MDI：未来

5、发展空间来自于应用领域的拓展20纺织助剂：纺织大国产业升级带动助剂行业高速发展20依托汽车行业高速增长，碳黑行业进入扩张期21提高化工原材料子行业评级至“谨慎推荐”21继续推荐特殊化学品行业的龙头企业22寻找持续创造价值的中国化工公司22重点公司评级22附录：化工行业产业链25免责条款：26全球视野本土智慧Page26图表目录图1：我们的主要的关注点在产业链的两端5图2：03.01-07.05行业销售收入增长（基数调整后）6图3：03.01-07.02行业利润总额增长（基数调整后）6图4：99-07.02销售利润率变化—自04年底开始下降，06年底部分子行业拐点出现6图5：06年行业景气指数开

6、始回升7图6：除塑料外，06年底部分化工子行业效益景气指数开始回升7图7：1Q02-1Q07化工行业固定资产投资净值与GDP比较8图8：1Q02-1Q07化工行业固定资产投资增长与净值增长比较8图9：化工行业周期性的内在影响因素9图10：房地产投资增速反弹将增加对纯碱、氯碱等行业的需求9图11：1995-2007年3月纯碱消费量与自给率10图12：01.01-07.04国内平板玻璃产量（按月）10图13：95-07.03纯碱出口情况10图14：04.01-07.04纯碱（重灰）价格走势10图15：90-07年3月PVC消费量与自给率11图16：04.01-07.05电石法PVC、电石价差11图

7、17：01-06年氨纶生产情况12图18：氨纶进出口变化12图19：06.01-07.05氨纶（40D有光）价格走势12图20：00-07.04粘胶纤维产量、表观消费量13图21：00-07.04粘胶纤维出口增长13图22：99-06国内棉花产量增长13图23：04.07-07.05粘胶短纤、棉浆价差13图24：国内BDO消费领域14图25：03.11.07-07.05.24BDO价格走势14图2