应适当限制发行市盈率——我国新股发行对市场指数短期走势影响的实证研究

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1、应适当限制发行市盈率——我国新股发行对市场指数短期走势影响的实证研究;一、统计描述.m-=2LXcv="=U)2[州学习经济管理金融证券.gzU521.].m-=2LXcv="=U)2到2000年底,沪深两交易所共有1060家a股上市公司。其中929家是通过首次公开发行在交易所挂牌上市的,130家是1994年《公司法》出台以前的定向募集公司,作为历史遗留问题以推荐的特殊方式在两家交易所挂牌上市的,此外还有一家是通过换股上市的。本文研究首次公开发行对市场指数的影响,130家历史遗留问题新股和换股上市剔除在外,9

2、29次首次公开发行的年度分布如表1所示。在证券市场早期,市场总规模有限,新股发行可能会带来市场指数的变化,所以本文着重研究1995年后的新股发行对市场指数的影响。1995年到2000年共有681次ipo,接近所有ipo的七成半,本文将这681次ipo作为研究样本。在这681次ipo中,集资规模最小的为3300万元(0736),集资规模最大的为78.46亿元(600019)。发行市盈率最低的为8.25倍(600870),发行市盈率最高的为88.69倍(0993)。681次ipo的集资规模和发行市盈率的分布情况请参见表2。在

3、1995年至2000年间共72个月中,ipo频率最高的月份是1997年5月,这个月有40家公司公开发行新股。另外有10个月份,没有一家公司发行新股。这10个月中有7个月是在1995年,另外1个月是在1998年,2个月是在2000年。其他大多数月份ipo次数少于20次,低于8次的有31个月,9到20次之间有24个月。有7个月的ipo次数超过了20次,全都集中在1996年下半年到1997年上半年之间。如果按照集资规模划分,单月ipo集资规模最大的是2000年11月,这个月由于有宝钢和民生银行招股,虽然ipo家数只有18家,集

4、资规模却达到201.53亿元。月度ipo集资规模超过60亿元的,共有12个月；30亿元到60亿元之间的有21个月；低于30亿元的有29个月。另外,有10个月由于没有新股上市,集资规模为0。二、假设假设一:不同集资规模的ipo对市场指数的影响是否不同?大盘股是否会导致市场指数下跌?本文将681次ipo集资规模排序,排在前68位的为一组,后68位的为一组。前68位的集资规模都在7亿元以上,称为大盘组,后68位的集资规模都小于1亿元,称为小盘组。通过比较两组ipo对市场指数的影响差异,检验该假设。假设二:发行市盈率不同的ipo

5、,对市场指数是否存在不同的影响?本文将681次ipo发行市盈率排序,排在前68位的为一组,后68位的为一组。前68位的发行市盈率都在28倍以上,称为高价组,后68位的发行市盈率小于14倍,称为低价组。通过比较两组ipo对市场指数的影响差异,检验该假设。假设三:在大盘处于高位和低位时,ipo是否会对市场指数带来不同的影响?本文将每个新股刊登招股说明书当日的市场综合指数,减去1994年年底的市场指数,再除以1994年年底的市场指数,得到各个新股发行时市场指数的相对水平。然后根据该数值的排序,分别从上海市场和深圳市场挑选出排在

6、前34位的共68只新股,作为高位发行组。同样挑选出排序在后面的68只新股,作为低位发行组。通过比较两组ipo对市场指数的影响差异,检验该假设。假设四:不同发行频率的ipo对市场指数的冲击是否不同?本文用两种方法衡量发行频率。第一种方法用发行次数的频率,将月度发行次数最高的3个月作为一组,称为高频组。该组每月发行次数几乎都在30次以上,共有102次ipo。将月度发行次数低于7次的月份的ipo作为一组,称为低频组。该组共有20个月份,78次ipo。第二种方法用月度集资规模指标,将月度集资规模最高的三个月作为高频组,该组每月集

7、资规模都在116亿元以上,共有93次ipo。将月度集资规模低于24.5亿元的作为低频组,该组共有18个月,共有95次ipo。通过比较两组ipo对市场指数的影响差异,检验该假设。假设五:在不同的新股发行制度下,ipo对市场指数的冲击是否不同?从1999年起,发行制度经历了较大的变革。因此本文将1999年作为标准,1999年以前的474次ipo作为旧发行制度组,1999年后的207次ipo作为新发行制度组。通过检验两种发行制度下,ipo对市场指数的影响是否存在显著差异。三、比较方法本文主要检验新股发行对市场指数的短期影响,因

8、为单次ipo对市场指数的长期影响应该是比较微弱的,所以本文考察刊登新股招股说明书后一周内5个交易日的市场指数变化。本文假设市场指数短期内的走势服从带有短期趋势的随机行走模型,即:(t＝1,2,3,4,5)其中,为刊登招股说明书后5天的市场指数回报,是一个白噪音序列,是市场指数回报的短期趋势,在这里用刊登招股说明书前5