过度反应丶成交量与股票收益率——基于动态分位数回归的实证分析

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1、过度反应丶成交量与股票收益率——基于动态分位数回归的实证分析金融与经济2014.06oumalofFin咀ncemulEcollomics3过度反应、成交量与股票收益率一一一基于动态分位数回归的实证分析.吴晓瑞，薛文骏本文综合使用我国2006年至2013年上证全指指数和相关构成指数的日度数据，通过动态分位数模型研究我国股票过度反应、成交量同股票收益率的动态影响关系O实证结果表明，我国投资者的过度反应使得股票收益率存在负向的序列相关。投资者的过度交易和投机是造成成交量和股票收益率存在负向影响作用的一个原

2、因，同时公司市值也会对投资者的交易行为产生影响。此外，投资者过度反应程度越大，股票收益率在随后的修正程度也会越大O我国投资者需要加强风险管理意识，保持理性冷静的投资观念，以减少由于个人心理偏差而造成的投资损失O[关键词]股票收益率序列相关;过度反应;成交量;动态分位数回归[申图分类号]F830.91文献标识码]A文章编号]1006-169X(2014)06-0064-08基金项目:国家自然科学基金青年项目《半参数变换模型的设定检验、估计方法及应用研究》(71001061);上海市;浦江人才;计划项目《

3、半参数变换模型在我国上市公司财务困境预警中的应用研究>(C类);上海市教委创新项目《广义变换模型的估计理论及应用研究)(lOYZ24)0吴晓瑞(1989一)，山东曲阜人，上海大学经济学院统计学硕士研究生，研究方向为金融统计与风险管理;薛文骏(1988-)，上海人.CentralMichiganUniversity商学院经济学硕士研究生，研究方向为计量经济学，股票市场o(上海200444)一、引言非对称等特征，所以投资者在市场非有效的情况下以有效市场假说为代表的经典金融学理论认为可以使用合适的方法

4、对股票收益率进行分析以获投资者是完全理性的，市场可以根据信息进行瞬间得投资收益，其主要方法包括基本面分析和技术分调整。根据市场价格对信息反应的程度和种类，析。然而由于基本面信息存在时滞、信息传播渠道Fama(1973)把市场分为三类，即强式有效市场不明确和专业性强等特点，投资者短期更倾向于使用技术方法来对股票收益率进行分析，其主要包括(StrongForm)、半强式有效市场(Semi-StrongForm)和弱式有效市场(WeakForm)0前期价格和成交量信息O但在实际股票市场中，由于受到诸多客观条

5、件对于这些市场非有效的特征，行为金融学认为，的限制，包括信息传播渠道、交易成本和投资者不人并非是完全理性的，由于信息收集的不充分和认同步交易(NonsynchronousTrading)等，使得股票市知能力的有限，投资者在决策过程中可能会产生多场中的信息不能及时迅速地传播、价格不能完全反种心理偏差，如过度自信、保守性偏差和自我归因应所有可获得的信息。此外，在投资者行为方面，投错误等，所以对我国股票市场有效性的分析需要结资者在分析股票走势过程中可能会存在一些心理合股票市场交易特点和投资者行为来解释和分析

6、O偏差，使得其在股票市场上做出一些非理性投资行本文主要使用我国2006年至2013年上证全指为，如过度反应和反应不足等。在我国股票市场中，指数和相关构成指数的日度数据，使用动态分位数投资者比较明显的投资特征就是;追涨杀跌这使回归模型实证分析我国股票收益率序列相关、成交得我国股票收益率具有较大的波动性、序列相关和量同股票收益率的动态影响关系，并研究投资者是64页而过度反应、成交量与股票收益率一一基于动态分位数回归的实证分析否会受到心理因素的影响从而在投资过程中存在许多学者从理论角度和实证角度研究了成交过

7、度反应和反应不足。量对股票收益率的动态影响作用。在理论上，Ami??本文结构安排如下，第一部分为引言，第二部分hudandMendelson(1986)、Brennan(1998)、Dat缸，是文献综述，第兰部分为计量模型与数据介绍，第四NaikandRadcliffe(1998)和Chordia，Subrahmanyam部分为回归模型和实证分析，第五部分为结论。andAnshuman(2001)认为股票成交量的增加可以视二、文献综述为股票预期流动性的改善这使得投资者对于未来Fama(1970)提出的

8、有效市场假说认为投资者股票收益率有一个较低的预期，从而使得前期的成是完全理性的，市场可以有效地根据信息进行瞬间交量和当期收益率存在负向的关系。BakerandStein调整。在弱式有效市场中，市场价格已经充分反映(2004)认为成交量是投资者情绪一个较好的代理变股票的历史信息，这使得股票价格不存在序列相关量，在缺乏卖空机制的股票市场中，股票容易受到和固定的变动特征，但这→观点受到了许多学者的投资者情绪的影响而偏离其基础价格，并在随后出反对。Glosten