日元升值和日本股市的关系

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1、日元升值和日本股市的关系  2007-12-0409:33:11

2、  分类：经济生活

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4、字号大中小 订阅    最近老是在各个券商和其他相关人士的言论中说，人民币升值，A股必然上涨，到底人民币升值和中国股市的关联如何？也许从和现在情况最相似的日本可以找到借鉴。关于日元和日本股市的关系，我从网上转抄了一篇分析，大家会有自己的感悟的。       日元升值与日本股市相关性不明显。   在1973－1989年期间，日元汇率有升有降，但股市整体呈上涨趋势。如果将日元升值对股市的影响定义为估值水平的提升，则除了1985－1987年外，日

5、元汇率与日本股市之间并没有明显的正相关性，本币升值能否转化为推动股市上涨的因素，还取决于政府的宏观经济政策和当时的宏观经济环境。      长期盈利增长推动多数板块分享牛市果实。   在1973－1989年期间，市场平均上涨了20.23倍，涨幅最大的电信板块上涨64.3倍，最小的消费品也上涨了15.4倍，大多数行业涨幅位于20倍左右，与市场平均水平接近。而且，除电信板块外，大多数行业板块的涨幅与其盈利增幅基本相称。可见，长期而言，盈利增长仍是推动股价上涨的核心因素，板块差距并不明显。       不同阶段板块表现出轮涨特征。   最后，

6、我们注意到，不同阶段的热点很少延续，而且往往在前一阶段涨幅居前的板块，下一阶段涨幅很有可能落后于市场；而在前一阶段涨幅垫底的板块，在下一阶段跑赢市场的概率却很大。       一、1960年－1990年的日元汇率走势   二战后，世界政治经济格局重新排列，美国成为当之无愧的强国，美元成为国际结算的主要货币，绝大多数国家都采取了盯住美元的固定汇率制度，日本也不例外。自二战后－1970年，日元对美元的汇率基本固定在360:1的水平。自1971年开始，日本官方公布的日元对美元汇率开始出现变动，之后日元经历了三轮明显的升值和两次轻微的贬值，详见

7、图1。      资料来源：国研网、《当代世界经济实用大全》。其中汇率升值＝当年日元对美元官方平均汇率/基年日元对美元官方平均汇率，基年取1960年值，当时日元对美元汇率＝360:1；官方汇率为日本官方公布的日元对美元汇率年均值。   自1970年－1990年日元经历的三轮升值和两次贬值持续时间以及汇率变动幅度如表1所示。其中三轮升值持续时间均是3年左右，但升值幅度在逐步扩大。1971年－1973年期间累计升值32.5%，年均升值9.83%；1976－1978年累计升值41.03%，年均升值12.14%；1986－1988年累计升值86

8、.14%，年均升值23.01%。经历这三轮升值后，到1988年，日元在18年间累计对美元升值幅度达180.92%，年均升值5.9%。后人关注最多的是1986－1988年的升值，因为这一轮升值幅度最大，对股市和日本经济产生的影响也最大。     二、日元汇率走势与日本股市比较   为了弄清楚本币升值与股市的关系，首先要弄清楚股票的定价因素和本币升值对这些定价因素的影响。概括起来，影响股票定价的因素无非是两个，一是企业盈利增长，二是估值提升。本币升值除对少数拥有大量外币负债或原材料以进口为主的公司盈利有正面影响外，对整个经济起到的是紧缩作用

9、，因此对整个市场的盈利应该不会有正面影响。这样推理下来，如果本币升值对股市有影响，从逻辑上讲，影响的应该是市场的估值水平，这可能由于外部套利资金流入导致股市供求关系失衡所引致。这样一来，就可以通过观察本币升值期间股市估值水平的变化，来判断本币升值对本国股市是否存在前后一致的影响。   具体到日本，在1973年－1989年期间，尽管经历了两次石油危机，而且期间日元汇率也是有升有降，但日本股市整体却呈上涨趋势，详见表2。      我们注意到，在1973－1979年期间，日经指数的市盈率基本围绕20倍左右波动，市场估值水平并没有随着日元升值

10、而得到提升，日本股市的上涨主要由企业盈利增长推动。在1980－1984年的日元贬值期间，日本股市的估值水平也没有明显变化，股指在盈利增长的推动下继续呈上涨态势。但在1985年－1987年期间，日本企业的盈利增长并不明显，股市上涨主要由估值提升推动，期间日经指数的市盈率从20倍左右迅速提升到70倍左右。1987年－1989年由于日本企业普遍存在交叉持股，之前迅速上升的股指使许多大企业都录得可观的投资收益，据统计，丰田汽车在日本泡沫后期所取得的投资收益占公司盈利的一半以上，因此这一阶段日经指数的估值不仅没有上升，反而还有所下降，股市上升主要

11、由企业盈利推动，但这种主要来自股市和地产价格上涨的投资收益，犹如垒在沙丘上的城堡，极不牢固。   如果我们提出的“本币升值对股市的影响只能体现为市场估值水平的提升”这一假设成立，那么通过观察1973－198