欧洲不同阶段的货币政策

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1、浅议欧洲的货币政策一、货币政策的基本定义二、欧洲中央银行的目标三、各阶段的货币政策一、什么是货币政策货币政策工具又称货币政策手段，是指中央银行为实现货币政策目标所采用的政策手段。货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具一、什么是货币政策一般性政策工具是指中央银行经常采用的三大政策工具：(1)法定存款准备金率(2)再贴现政策(3)公开市场业务一、什么是货币政策随着中央银行宏观调控作用的重要性加强，货币政策工具也趋向多元化，因而出现了一些供选择使用的新措施，这些措施被称为“选择性货币政策工具”。选择性政策工具主要

2、有两类：直接信用控制间接信用指导二、欧洲中央银行的目标1999年1月以来，欧洲货币政策就成为了以欧洲中央银行(ECB)为核心的欧洲中央银行体系(ESCB)的中心。为追求透明度和责任感，欧洲中央银行一开始就制定并宣布了它的以稳定为导向的货币政策战略(“两支柱战略”)并给出了物价稳定的量化定义。二、欧洲中央银行的目标欧洲中央银行体系以稳定为导向的战略由三个主要内容构成：首要目标即物价稳定的量化定义以及用于达到这个目标的战略的“两个支柱”。一个支柱是货币的突出作用，以公布的广义货币总量增长率的数量参考值为标志另一个支柱是将

3、欧元区作为一个整体，对其物价变化和价格稳定风险在更广泛的基础上进行评估。欧洲中央银行自认为其战略是独特的，意思是该战略既不构成一个货币目标制度，也不构成一个通胀目标制度。二、欧洲中央银行的目标物价稳定的定义可详细阐述为“欧元区消费物价调和指数(HICP)每年的上升在0到2％之间”并且“物价稳定在中期得以维持”。二、欧洲中央银行的目标第一支柱中，M3被选作货币总量并且每年都会公布其“参考值”，因为它是反映未来价格变动的一个很好的指标。参考值的得出是使用了数量方程式并假定了实际潜在产出的趋势性增长(现为年2—2.5％)、

4、M3流通速度的趋势性下降(现为年0.5-1％)和中期内价格可接受的增长率(小于2％)。参考值于1998首次得出并定为4.5％；自1999年12月和2000年起，它已被确定下来。M0=现金（通货）M1=M0+商业银行的活期存款M2=M1+商业银行的定期存款（包括定期储蓄存款）M3=M2+其他金融机构的存款M3增长率就是其的当期相对基期的增长情况二、欧洲中央银行的目标考虑第二个支柱。建立在更广泛基础上的对通胀前景的分析，包括以模型为基础的预测和大量其它指标。这些指标包括汇率、债券价格、收益曲线、单位劳动力成本、油价和经济

5、中资源的利用程度。三、不同阶段的货币政策阶段1：1999年年初～2001年年中1999年4月8日，ＥＣＢ将主要再融资利率降低5０个基点至2.5％。同时，将贷款便利利率降至3.5％，存款便利利率降至1.5％。这样一种选择显然反映出物价走低因素对ＥＣＢ的影响力压过了走高因素，使ＥＣＢ采取了放松性的政策。1999年下半年后欧元区外部环境趋向好转，受到金融危机打击的新兴市场的经济显示出稳定甚至增长的信号，美国经济则依然强劲。在此背景下，欧元区经济开始增速，与此同时，物价也开始迅速上涨，ＨＩＣＰ（欧洲的CPI）通胀率超过２％的

6、政策目标上限。物价上涨是需求拉动和供给冲击双重作用的结果。供给冲击表现为油价持续上涨和欧元汇率一直走低。这使进口品价格开始上升，从而对欧元区价格形成压力。需求拉动因素则集中体现为货币量和信贷的高增长。１９９９年ＥＭＵ启动时主要再融资操作的初始利率设置在３％，贷款和存款便利利率设置在4.5％和２％。这些利率是在1998年12月22日公布的。年初货币年增长率超过６％，对私人部门贷款的年增长率继续在１０％的高水平徘徊。在此形势下，ＥＣＢ开始了一轮不断提高利率的紧货币周期。从1999年到2000年10月ＥＣＢ连续７次提高利率

7、，共将关键利率提高了２２５个基点。到2000年末，主要再融资利率的最低投标价是４．７５％，存款和边际贷款利率分别为３。７５％和５．７５％。此外，部分出于减轻未来通胀压力的考虑，在2000年9月22日的G8会议上，ＥＣＢ提出动议，由ＥＣＢ、美国、日本、英国和加拿大央行在外汇市场上联合干预欧元汇率。接着ＥＣＢ又自行在１１月初再次进行了干预。到年末，欧元汇率下跌的趋势停止。但恢复力量较为脆弱。阶段2：2001年年中～2003年年中2001-2003年上半年欧元区经济持续处于低迷状态。从需求冲击因素看，首先是以美国为首的泡沫

8、的破灭引发的世界经济下滑；“新经济”其次，２００１年的９．１１”事件进一步打击了当时已“经疲弱的全球经济，而由此引发的地缘政治不确定和进一步打击了消费和投资信心；最后“反恐”是美国引发的公众对公司财务会计“安然事件”信息问题的关注以及公司利润数据低于预期。这些负向需求冲击构成导致通胀率下降的力量。但是，欧元区通胀率并未与需求走向保持一致，这是因