关于可转债定价

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1、关于可转债定价本文将利用二叉树模型对工商银行可转债进行定价分析。【摘要】工商银行股份有限公司于2010年8月26日发行公告表示，公司将于2010年8月31日起开始发现存续期6年，规模为250亿元的可转换公司债，初始转股价为4.2元。经中国证监会批准，本次发行可转债所筹集的资金在扣除发行费用后，全部用于补充银行附属资本，可转债持有人转股后补充核心资本。本文将利用二叉树模型对工商银行可转债进行定价分析。【关键词】可转债;二叉树;赎回条款一、发行条款分析(1)与中行转债相比，发行规模和全部转股后股本扩张率

2、不同。工行转债发行规模为250亿元，小于中行转债400亿元的规模;且其股本扩张率为1.78%，全部转股后，稀释程度小于中行，中行转债股本扩张率4.06%。(2)向下修正条款：与中行转债一样，本期可转债没有设置有条件回售条款，必然也形成了对于向下修正条款的约束力不够。对于一般的可转债来说，由于存在着有条件的回售条款，将会使得正股股价持续走低的情况下，发现主体由于有着较大的有条件回售压力，将有着很大的意愿推动向下修正条款。(3)与中行转债一样，没有设置条件回售条款，仅在募集资金与募集说明书承诺不一致时，

3、才可将转债回售给公司。尽管如此，并不影响债券投资价值，同时暗含公司有很强的转股意愿。二、工行可转债定价分析─二叉树定价1.由于我国可转债中隐含的期权非常复杂，有点类似于看涨期权，有的类似于回溯期权，而且这些期权的执行更类似于美式期权，即可以再规定的时间段的任何时间点上要去执行。因此，很难直接用Black-Scholes模型计算我国可转债中期权的价值。二叉树模型，是在风险中性假定的基础上，假定公司股票的未来走势可以分为涨和跌两种情况，且保持一定的涨跌概率时，按相关的路径选择条件，在不同的时间点上确定债

4、券的价值，最后将不同时点上的价值按相应的概率加以调整并贴现，从而计算出债券价值的一种方法。2.原理首先考虑只有一期的情况，设当前时刻为t=0，可转债在T=1时到期。假设市场中存在无风险证券，可转债的标的股票价格增长率为u，波动率为б，用S记股票价格。设股价的运动只有上升或下降两种可能的状态，且S可能上升至uS的概率为q，下降至dS的概率为1-q。记可转债在t=0时刻的价格为CB，则在T=1时刻，持有者若选择转股，此时可转债价格即为股票在T=1的价格St，否则即为债券价格Bt。而理性持有者必会在St与

5、Bt之间选择较高者所以CBt=max(St，Bt)在风险中性概率Q下，可转债的当前价格等于其期末以风险中性概率计算的期望收益率再以无风险利率贴现：式中，q、1-q分别为股价上涨和下跌的风险中性概率，且其中：于是，就可由递推公式得到可转债的当前价格。以此类推，可以得到n期的情况：于是，在对可转债进行定价时，可以将可转债有效期[0，T]分成n个时间段t=T/n。反复利用递推公式，即可得到可转债当前的价格。石油期货市场，有助于保证石油供给，规避石油价格风险，维护国家经济安全，建立自己的战略石油储备体系，也

6、有利于我国改革与完善石油的定价机制与流通体制，争取石油定价权，增强国际竞争能力。摘要：我国作为世界石油生产和消费大国，建设石油期货市场，掌握国际石油定价的参与权，对积极参加国际市场竞争，提高企业素质，从而提高整个国民经济的竞争力具有重要意义。关键词：石油期货市场;问题;对策建议1我国石油期货市场的产生与发展国内最早开展石油期货的是南京石油交易所，但是交易规模最大、影响最大的是上海石油交易所。从1994年4月起开始，国家对石油流通体制进行了改革，国内生产的原油和进口原油资源全部纳入国家计委平衡分配计划

7、。石油天然气总公司生产的原油除油田自用和合理损耗，以及国家计划下达的其他用项外，全部安排给石化总公司组织各炼油厂加工，正是由于国家石油流通体制的重大变革，使得我国尚处于起步发展阶段的石油期货于1994年4月暂时画上了一个句号。2004年8月25日，我国石油期货市场又一次苏醒，燃料油期货品种在时隔九年后终于在上海期货交易所重新挂牌上市。燃料油期货合约的上市标志着一个起点，将为更多石油期货的推出创造条件，这是我国重启石油期货的一个重要里程碑。2我国石油期货市场发展存在的问题期货交易发现价格和套期保值的功

8、能是需要一定现实条件的，从目前情况看，国内石油市场还是一个有限开放、相对垄断的市场，石油现货市场基本没有形成，原油和主要石油品种的定价机制目前仍实行政府指导价，期货市场的价格发现和套期保值功能难以完全实现。所以从近期看，国内全面推出石油期货交易品种尚有诸多问题需要解决。2.1我国石油期货市场的宏观层次问题我国现有期货监管的法律法规和行政监管体系滞后于期货市场发展的需要。我国期货市场缺乏成熟规范的法律法规监管体系，诞生于期货市场清理整时期的《期货交易管理暂行条例》的局限