紫光古汉：又一颗滋补明星冉冉升起

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1、[Table_MainInfo]紫光古汉（000590）公司深度研究报告维持“推荐”2011-1-31[Table_KeyInfo][Table_Title]紫光古汉：又一颗滋补明星冉冉升起报告要点n紫光古汉将是中药、天然药物“哑铃形”左端的佼佼者紫光古汉属“哑铃形”左端的“传统中药企业”，由于拥有独特的中医药文化资源，是该类企业中具有核心竞争力，发展空间较大的企业。n紫光古汉正走“滋补养生之路”紫光古汉是上市公司中最有可能成为“小阿胶”的企业，其同东阿阿胶的相似主要体现在：第一，均是主打滋补养生的中药企业；第二，均有重量级的中医药文化资源；第三，产品疗效均经过时间检验；第四，核心

2、产品的延伸性都很好。n拐点已现自2009年以来，紫光古汉大幅变动了管理层，内部整顿初见成效；对衡阳中药增资，强化业务主干；收回古汉养生精的销售权，增强了业务稳定性和盈利性；重组输液业务、欲夺回血液制品业务控制权，显示公司欲有所作为；对古汉养生精扩产并进行营销改革，养生大战略正积极实施。n维持“推荐”我们预测紫光古汉2010年至2012年EPS分别为0.22元、0.36元、0.49元。如果公司出售血液制品业务或输液业务资产，有望额外获得投资收益。我们维持对紫光古汉“推荐”的投资评级。n风险提示公司2009年年报被出具了保留意见的审计报告；南岳制药股权争议尚处于司法程序；营销改革的成效

3、尚待观察。主要财务指标[Table_Profit]2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）274329437553增长率(％)16%20.2%32.6%26.6%归属母公司所有者净利润（百万元）-88.24672100增长率(％)-631%58.7%38.7%每股收益(元)-0.4340.2250.3560.494净资产收益率（％）-38.1%18.61%27.13%33.81%每股经营现金流（元）0.17现金分红收益率（％）0.0%[Table_BaseInfo]当前股价：13.16中药行业评级看好公司基本数据2011.1.28总股本(万股)20303流通A股/

4、B股(万股)20281/0资产负债率55.22%每股净资产（元）1.14市盈率（当前）-30.30市净率（当前）11.5612个月内最高/最低价17.50/6.42市场表现对比图（近12个月）资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较东阿阿胶09A10E11EPE84.230.000.00PB13.430.000.00EV/EBITDA62.260.000.00PEPBEV/EBITDA相关研究《紫光古汉：盘活资产，聚焦“养肾”》2010/12/29《紫光古汉：大打养生牌》2010/12/9分析师：叶颂涛(8627)65799535yest@cjsc.com.cn执业证书编号：S04

5、90200010013联系人：杨靖凤(8621)68751636yangjf@cjsc.com.cn正文目录中药、天然药格局：从“纺锤形”到“哑铃形”4当前中药、天然药产品结构呈“纺锤形”格局4天然药物规范将出台5“哑铃形”格局将形成6紫光古汉的资源：古汉养生精8紫光古汉基本情况8古汉养生精一药独大10公司其他业务和产品16血液类制品16西药制剂17公司管理经营拐点已出现17拨乱反正取得初步成效17对衡阳中药进行增资18对衡阳制药进行重组18对古汉养生精的产能进行扩张19预测与估值19预测的假设19业绩预测和投资建议20风险提示20图表目录图1：中药、天然药结构即将展开的变迁7图2

6、：紫光古汉的历史沿革9图3：公司股权结构及主要控股公司10图4：2009年公司收入构成11图5：2009年公司利润构成11图6：近五年古汉养生精销售额11图7：2008-2010各季度公司总体销售额12图8：2008-2010年各季度古汉养生精销售额12图9：近五年中国保健品市场总体销售额13图10：2001-2010全国六味地黄丸销售额及厂家数量14图11：东阿阿胶和紫光古汉核心产品的收入占比（%）15图12：东阿阿胶和紫光古汉的产品延伸16图13：紫光古汉西药营收快速下滑17图14：近三年公司业绩18图15：公司主要收入构成及变化19表1：西方主流社会使用植物药的历史6表2：公

7、司主要产品列表10表3：东阿阿胶和紫光古汉核心产品对比15表4：东阿阿胶和紫光古汉拥有的中医药文化资源15表5：公司主营业务预测的假设（万元）19公司财务报表及指标预测21中药、天然药格局：从“纺锤形”到“哑铃形”当前中药、天然药产品结构呈“纺锤形”格局“现代中药”包罗万象目前中药概念包括了传统中药、现代中药、天然药等3个部分，居中的“现代中药”是一个被用得很广泛的名词，目前并无权威定义。在自称为“现代中药”的产品里，我们至少看到如下种类：一是植物药。中国企业生产的植