宏观经济月度报告

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1、宏观经济月度报告中国经济宏观经济分析报告2006年11月30日专题研究报告料投资将反弹带动经济企稳l行政调控效果立竿见影下半年以来的行政调控效果立竿见影，投资急剧下滑，迅速遏制住了上半年经济过热的苗头。货币政策效果未能得到充分体现的原因在于紧缩性的政策大多被迫对冲巨额外贸顺差带来的基础货币的投放。l投资的波动短期内决定了经济的波动拉动经济软着路成功的不是货币政策方面的调控，而是行政手段对于银行信贷以及对土地的严厉控制。投资增速的急剧下滑带动经济回稳，而投资的反弹也将带动经济逐渐企稳并重回长期上升轨道。

2、l银行的信贷冲动难以继续压制，投资将反弹判断投资增速能否下滑，需要考察的最重要变量是新增贷款数量。上半年新增贷款为2.09亿元，而从7-10月份，新增贷款仅仅6000千万不到，利用行政调控的非市场化手段强行压制新增贷款的效果可以看出非常有效。下半年以来长期贷款的剧增说明了商业银行内在的信贷投放压力已经难以压制，信贷投放的加大将带动投资企稳并反弹。l新开工项目数量的锐减不能持久去年前10个月，新项目投资的增长率还在28.5％的高水平，而到今年同期已经下降到了只有4.4％，新增投资需求的下降，乃至负增长，

3、新开工项目的锐减是对内在投资需求的极大压制，这种压制会因行政调控地松动立即反弹。l投资增长率并没有偏离投资回报率如果市场基于对回报率过于乐观的预测做出投资决策，而实际投资回报率却在下降的话，那么投资热将最终大幅度降温。对于中国资本回报率争议很大，但我们发现工业企业利润保持高位增长，并没有随投资增速下降而下降，反而自04年12月份以来一直稳步上升。l消费平稳增长，内需增长难以加快消费增长保持强劲，但落后于投资的增长。工资继续保持强劲增长。消费短期内将继续保持稳步增长态势，内需增长一直在努力，但改变非一朝

4、一夕之事。消费对ＧＤＰ贡献最高，但基本稳定，短期内带来经济大的波动。l出口增速不减，结构趋合理政府制定一系列政策促进进出口结构的改善，这些努力主要目的是为了加大机械与运输设备的出口，出口向技术含量更高的产品升级，而加大进口产品中资源产品和高科技产品的比重，短期内决定经济波动的还是投资的变化。Page10行政调控效果立竿见影行政调控手段优于货币政策的调控主要在于紧缩性的政策大多为不断创新高的外贸顺差所稀释下半年以来的行政调控效果立竿见影，投资单月增速急剧下滑，迅速遏制住了上半年经济过热的苗头。货币政策效

5、果未能得到充分体现的原因在于紧缩性的政策大多为巨额外贸顺差带来的被迫基础货币投放所对冲。在一系列宏观调控政策措施的作用下，三季度我国经济增长率从二季度的11.3%回落到10.4%，城镇固定资产投资增长率从31.9%回落到10月份的16.8%，工业增加值从17.7%回落到14.7%。国民经济偏快增长的势头得到了初步遏制，部分主要经济指标增速出现了不同程度的快速回落。作为经济增长的主要拉动产业，工业生产呈现增幅高位回落、利润不断上扬的良好势头。今年6月份，中国工业生产创下10年来的新高，同比增速达到19.

6、5%，而到10月份，逐渐回调到14.7%；但工业利润的同比增幅从上半年的28%上扬到前10个月的30.1%。货币信贷过快增长的趋势得到了初步抑制。广义货币M2自5月份以来增势逐步回落，１０月末M2同比增长17.1%，增速比6月末和去年同期分别下降1.3和0.6个百分点，是今年以来的次最低水平。在宏观调控政策措施的指引下，国民经济正朝着预期方向发展，经济运行中的突出矛盾有所缓解。但是，当前固定资产投资、货币信贷增幅回落的基础还不稳固，节能降耗和污染减排形势严峻，国际收支不平衡矛盾仍在加剧，不容盲目乐观。

7、图1：GDP增速在三季度开始回落单位：%图2：第二产业快于ＧＤＰ增速，第三产业后劲足单位：%资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page10图3：工业增加值增速与GDP步调一致单位：%图4：投资增速单月同比增速下降明显单位：%资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所投资的短期波动决定了经济的短期波动一国不能长期内把经济的增长寄希望于投资上，但在内需增长缓慢的情况下，只能依

8、靠投资的增长，而目前投资的增长潜力依然很大拉动经济软着路成功的不是货币政策方面的调控，而是行政手段对于银行信贷以及对土地的严厉控制。投资增速的急剧下滑带动经济回稳，而投资的反弹也将带动经济逐渐企稳并重回长期上升轨道。从构成经济贡献率来看，消费比重一直处于稳步攀升状态，但波动很小，而净出口大约占３%的比重，对经济的影响显然要远小于投资对经济的贡献。因此决定经济短期波动的主要因素是投资的波动。决定经济短期走势的必定是短期影响因素方面的变量。从上半年来看，行政