高新技术企业财务柔性对非效率投资影响的实证研究

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当代经济201732J01-103高新技术企业财务柔性对非效率投资影响的实证研究陈雷安培华学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：本文从融资的角度出发，深刻阐述了财务柔性和非效率投资的相关概念，指出其屮存在的N在联系，展开文章研宂N容。文章采用实证研宂方法，选择合理的度量方法，构建模型并进行变量设计，提出了三种研宄假设，以2013年至2015年创业板的高新技术企业作为研宄对象，采用多元线性回归模型，检验高新技术企业财务柔性对非效率投资的影响，得出结论，并有针对性地提出相关建议。关键词：高新技术企业;财务柔性;投资过度;投资不足;一、髙新技术企业财务柔性与非效率投资的相关概述木文从融资角度出发，提出财务柔性是企业釆取有效行动，适时合理地调配企业的财务资源，使其具有“预防”和“利用”未来不确定事件，以实现企业价值最大化目标的能力和速度。对于非效率投资的I々涵，本文认为企业非效率投资是指有悖于企业价值与所有股东财富最大化的、会损害企业长远利益的非理性投资行为，主要表现为过度投资与投资不足。其中，过度投资是指企业投资决策者面对净现值为负的投资项目仍然坚持投资的行为，而投资不足是指企业投资决策者放弃净现值大于或等于零的投资项目的行为。二、高新技术企业对非效率投资影响的研究假设和模型构建1、样本选取 本文以创业板高新技术企业上市公司为研宄对象，因非效率投资模型要用到前一年的数据，所以木文选取2012—2015年的数据，木文剔除了样木中数据不全的公司，共276家高新技术企业为研究对象。2、研究假设H1:在其他条件一定的情况下，高新技术企业的财务柔性越大，对企业非效率投资的影响程度越大；H2:在其他条件一定的情况下，高新技术企业的财务柔性越大，投资过度问题越严重；113:在其他条件一定的情况下，高新技术企业的财务柔性越小，投资不足问题越严重。3、模型的构建与变量设计本文构建的非效率投资模型如下：Inewi’t一ot+piTobin’qt_1+p2Levt.i+p3Cashp5Sizet.i+PgROEt.j+pylnew^+e4、财务柔性对非效率投资影响的模型设计与变量设计⑴变量设计。变量具体定义如下:代理成本(Ac),股权制衡度(Sha),公司高管薪酬(Pay),公司独立董事比例(Indd),企业规模(Size),t年公司成立年数(Age),总资产增长率(Goa),营业周期(Circle),可抵押资产比例(Massets)。ycari为年度哑变量，以2013年为棊期设置两个年度哑变量yearl,year2,若样本数据为2013年，则取yearl=l，否则为0;若样本数据为2014年，则year2=l，否则为0。 变毡年份极小值极大值均也标准差样本数Incw,.|2013-0.25230.3730.0770250.06410932762014-0.00790.31780.0691850.05291712762015-0.03560.26880.0561330.0481554276ROE“2013-0.70260.30470.0704790.07321242762014-0.21940.26030.0701580.05567072762015-0.110.29570.073490.0543402276sizc,i201319.622822.566120.8083930.5418696276201419.562822.819220.9423230.5792198276201519.567723.07821.1423980.6267149276Age：i20130.69313.9892.5024930385435127620141.09864.00732.5866990.35189112762015138634.02542.66340503252712276cash,i20130.02580.91850.4035110.184606727620140.03760.81640.3156340.177471427620150.030.78360.2480450.1687228276Lcvm20130.01110.66350.2411450.147267127620140.0140.6960.2877810J60589127620150.03270.84250.3080380.1661964276tobin*q,.i20130.623210.57523.0320471.757602527620140.741917.81673.2091531.905490327620150.997824.94055.4818643.4351727267表2模型汇总下载原表模型RR方调整R方标1.750a.563.5a.预测变量：（常量），Inewt-1，aget-1，ROEt-1，totsizet-1。表3Anovab下载原表 模型平方和df均方1回归1.0677.152残差.829820.001总计1.896827a.预测变量：（常量），Inewt-1,aget-1,ROEt-1,tobisizet-1ob.因变量:Inewt表4系数下载原表 模型非标准化系数准数标系tB标准误差试用版（常量）-.782.044-17.900tobin’q.002.000.1295.352levt.j-.039.006-.149-6.238casht.ii.038.006.1505.9491aget.i-.011.003-.083-3.582sizet.,.040.002.49719.183ROEt.i.020.018.0251.073Inewt.i.321.022.37614.906 a.因变量：Inewt 校甩非标准化系数tSi&典线性统计量B标准误冷试用版容差VIF（常量）-.123.023•5.310.000FFC.040.004.2879.074.000.7041.421Ac-.046.023'060■2.043.041.8051.242Sha-.091.007-370-12.544.000.8081.2371Pay.008.0()1.2126.751.000.7151.399Indd.041.011.1073.582.000.7851.273Size.002.001.0551.673.095.6511.537Age-.001.002'011-.386.700.9461.057year控制变毡a.因变量UNEF（2）高新技术企业财务柔性对非投资效率模型的构建。本文构建了三个多元线性回归模型将财务柔性分别与高新技术企业非效率投资水平、投资过度和投资不足进行回归，公式（2）为财务柔性和非效率投资水平的回归模型，进一步的，公式（3）为财务柔性和投资过度的回归模型，公式（4）为财务柔性和投资不足的冋归模型，如下所示： INEFi.^Xo+X^FC^+X^Acu+XaSha^X5Inddift-HX6Sizei,t+X7Ageift+Zyeari+uOIi,t=¥o+Y1FFCi,t+Y2Aci4+Y3Shai,t+YY5Inddi,t+Y6Sizei,t+Y7Agei,t+Zyearj+aUIi,t—Zo+ZiFFCj,t+ZsAcj.fHZ3Shai,t+Z4PZ6Sizei,t+Z7Agei,t+Zyean+P三、实证结果及分析 1、非效率投资模型的实证结果与分析(1)非效率投资模型的描述性统计。本文首先对非效率投资(公式1)相关变量进行描述性统计，具体如表1所示。(2)非效率投资模型的冋归分析。从表2可以看出，在进行多元线性冋归吋，该回归方程的R值为0.750，调整后的R为0.563，表明该模型的回归具有较好的拟合效果，也就意味着选择的自变量对因变量具有较为准确的解释作用。从表3可以看出对非效率投资模型进行方差分析的结果，F=150.724,P=0.000,提示模型具有统计学方面的应用意义。本文对非效率投资模型(公式1)进行线性冋归，冋归结果如表4所示，从表4可以看出，滞后一期的托宾q值，资产负债率，现金持有量，公司成立年数，企业规模，股东权益浄利率以及滞后一期的投资支出与本年投资支出之间相关性较好，VIF值均小于10，说明各指标之间不存在明显的多重共线性。2、财务柔性对非效率投资影响的实证结果与分析(1)描述性统计。结合公式2的相关模型，进行描述性统计，结果跟上述一致，本文在此不再赘述。(2)回归分析与结果。类似地，进行多元线性回归，得出该回归方程的R值为0.652，调整后的R为0.419，表明公式2回归具有较好的拟合效果。同时得出高新技术企业对非效率投资影响进行方差分析的结果，F=67.356,P=0.000,效果较好。从表5可以看出公式2相关系数的回归结果，共线性统计量屮各相关指标的容差在0至1之间，且均接近于1,说明高新技术企业财务柔性与非效率投资程度的变量之间和关性较弱，VIF值均在1左右，小于10,说明指标之间不存在明显的多重共线性。由表5的回归结果可以看出，财务柔性对非效率投资影响的回归系数为0.04,II显著正相关，说明高新技术企、11＜财务柔性越大，企业非效率投资程度越明显。这与研允假设H1相一致。表6投资过度组和投资不足组的描述性统计下载原表 变量极小值极大值均值残差0.00010.1720.02419残差大于00.000069910.171986720.023076七残差小于0-0.1045-0.0002-0.02493：进一步将非效率投资分为过度投资组和投资不足组进行讨论，如下所示：表6是对根据非效率投资模型（公式1）计算出的残差进行的描述性统计，从中可以看出高新技术企业投资不足样本个数大于投资过度的样本个数，但投资过度组的均值的绝对值耍大于投资不足组的均值的绝对值，说明高新技术企业投资过度的程度要大于投资不足的程度。表7财务柔性对投资过度和投资不足的冋归分析下载原表 系数（a）非标准化系数标准系!模型B标准误差拭用版投资（常量）0.0290.018不足FFC-0.0070.003-0.054投资（常量）-0.1190.047过度FFC0.0730.0120.481因变量:OI，UI从表7可以看出，企业总的财务柔性水平影响投资不足的非标准化系数为负，且相关性很显著（sig<0.05）,说明高新技术企业财务柔性对企业投资不足的影响呈显著负相关，即高新技术企业财务柔性水平越小，企业的投资不足越严重，验证了假设H3。从表7可以看山，企业总的财务柔性水平影响投资过度的非标准化系数为正，iL相关性很显著（sig<0.05），说明高新技术企业财务柔性对企业过度的影响呈显著正相关，即高新技术企业财务柔性水平越大，企业的过度投资越严重，从而验证了假设H2。、研宄结论及建议1、研究结论 （1）从第三部分描述性统计屮可以看出，高新技术企业非效率投资（INEF）的均值为0.024190，说明高新技术企业非效率投资占总资产的比例约为2.42%，另外，在研宄的828个样本中，残差大于0即过度投资的样本个数为331个，占总样木数的40%,残差小于0的样木个数为497个，约占样木总数的60%,表明绝大多数高新技术企业存在投资不足的问题，但是投资过度组的均值的绝对值大于投资不足组的均值的绝对值，说明高新技术企业投资过度的程度更为严重。在总的财务柔性的描述性统计中，财务柔性的均值接近0.1，说明我国高新技术企业财务柔性水平整体偏低，企业储备财务柔性的思想意识较薄弱。(2)从回归分析的结果来看，在研究高新技术企业财务柔性对非效率投资的影响吋，财务柔性对非效率投资程度的影响显著为正，财务柔性与投资不足显著负相关，与过度投资显著正相关。从屮我们可以看出，财务柔性具有双刃剑的作用，即财务柔性越小，企业的投资不足越严重，企业的财务柔性过大，又会导致企业的投资过度。2、研宄建议(1)建立合理的财务柔性度量方法。从相关研究结论可以看出，企业保持合理的财务柔性对企业来说至关重要，保持合理的财务柔性水平的前提是建立合理的度量方法，企业应根据自身的现金流水平，内外部融资能力水平，以及企业资产状况等建立适合木企业的财务柔性度量方法。(2)企业应努力寻找最佳的财务柔性水平区间，建立“财务柔性一投资”预警机制。根据本文的研究结论，高新技术企业财务柔性与投资不足显著负相关，与投资过度呈正相关，说明企业财务柔性水平存在最佳财务柔性水平区间，所以企业寻找最佳的财务柔性水平区间对缓解企业的非效率投资问题必不可少，建立“财务柔性一投资”预警机制，能使企业对财务柔性水平的变化做出迅速反应。参考文献［1］邓明然:企业理财系统柔性的理论与方法研宂［M］.武汉:武汉出版社，2004:1-86.［2］马春爱:基于不同生命周期的财务弹性与投资效率的关系［J］.系统工程.2014(9):35-41.［3］黄永华:金融危机、财务弹性与企业资本结构调整一一来自中国上市公司的证据［J］中央财经大学学报.2014(8):53-59.［4］ 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