实物期权法在高新技术企业并购价值评估中的应用研究

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1、１００６９类号：：学校代码学号：１２０１５００２０密级：ＴＩＡＮＪＩＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＣＯＭＭＥＲＣＥ硕士学位论文实物期权法在高新技术企业并购价值评估中的应用研究ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＡｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｏｆＲｅａｌＯｐｔｉｏｎＭｅｔｈｏｄｉｎＥｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆ－ｎｅｒＭｅｒｇｅｒＶａｌｕｅｏｆＨｉｇｈｔｅｃｈＥｔｐｒｉｓｅｓ研究生：金桓专业名称：金融学指导老师：万建伟副教授２０１８年６月分类号：学校代码：10069密级：研究生学号：120150020实物期权法在高

2、新技术企业并购价值评估中的应用研究ResearchontheApplicationofRealOptionMethodinEvaluationofMergerValueofHigh-techEnterprises研究生姓名：金桓专业名称：金融学指导老师：万建伟（副教授）论文提交日期：2018年5月学位授予单位：天津商业大学独创性声明及使用授权声明一、学位论文独创性声明本人所撰写的学位论文是在指导教师的指导下独立完成的研宄成果。除已明确标注或得到许可外，所撰写的学位论文中＋包含他人已申请学位或其他用途所使用过的，成果，不包含其他个人或集体己经发表或撰写

3、过的研究成果本人的指导教师对此进行了审定，本人已在文中做出明确的说明。对本文的研究做出重要贡献的个人或集体并表示谢意。。如有不实，本人承担相应责任二、学位论文及研究成果使用授权声明本人同意授权天津商业大学以非贏利方式保存、使用本人的学位论文的电子版及纸质版。授权天津商业大学将本论文的全部内容或部分内容提供给有关方面编入数据库进行检索、出版及提供信息服务。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。本人在校期间取得的研究数据、相关成果等知识产权归天津商业大学所有。。注：涉及保密的学位论文在解密后适用本授权学位论文作者签字：

4、／全沒指导教师签字：曰期：年ｙ月摘要近年来，随着全球经济的快速发展，企业并购已经成为社会各界热门讨论的问题，并购也日益频繁，特别是对于高新技术企业来说。“科学技术是第一生产力”得到了世界各国的普遍认可，为增强国际竞争力，提高市场占有份额，高新技术企业的并购也受到了各方面的关注。而是否能够准确地评估被并购企业的价值决定了并购能否成功。在对企业进行价值评估时，之前都是用的传统估值法（市场法、收益法和成本法），而最常用的是收益法。传统评估法都只是分析现有资产的获利能力，是一种静态分析方法，而实物期权法是一种动态的分析方法，通过用实物期权法评估高新技术企业的

5、并购价值，能够很好地弥补传统估值法的很多缺陷。实物期权法不仅强调了并购活动所带来的战略层面的价值，而且还强调了企业决策者对于企业未来发展的不确定性的重视。因此，实物期权法可以为企业提供一种新视角和思维模式，为决策者做出准确的决策提供了指导作用。本文首先从介绍高新技术企业的特点及企业并购理论入手，提出了企业价值评估的两种方法--传统估值法和实物期权法，而通过分析发现对于高新技术企业来说，未来存在着很大的不确定性，所以传统的估值法已经不再适用，从而引入了实物期权法。在介绍实物期权法之前，先介绍了实物期权的概念，特征及类型。接着介绍了实物期权法在高新技术企业价值评估中的适

6、用性以及和传统估值法相比存在的相对优势，同时介绍了实物期权法的两种模型——B-S模型和二叉树模型。为解决传统估值法的不足，本文提出用传统估值法和实物期权法相结合的方法来评估高新技术企业的并购价值，并购价值又分为并购过程中的实物期权价值和并购后的实物期权价值。然后本文通过选择B-S模型分析了博琪集团并购研控科技有限公司（简称研控科技）的22.40%股份为案例，在案例中会展示实物期权法的运用流程，发现隐藏中的实物期权以及它的价值，突出了实物期权法的优越性。通过前面的分析，可以得出以下的结论。第一，由于高新技术企业主要是以专利，商誉等等无形资产而获利的企业，所以此类企业在

7、未来具有很大的不确定性，同时管理决策也具有很大的灵活性，从而使企业在并购时具有了实物期权的特点，因此用实物期权法对高新技术企业并购的价值进行评估时是可行的；第二，与传统估值法相比，实物期权法考虑了企业的管理柔性和企业未来存在的不确定性所含有的价值——实物期权价值，同时对这种价值进行了量化分析，在现实中具有一定的可操作性；第三，本文的实物期权法是通过将收益法与实物期权模型相结合，分别可以计算出被并购企业现有资产的价值和实物期权的价值，将这两种价值相加就可以得到了企业的整体价值，而由于本文的并购案例并不是完全并购，在并购过程中和并购后的实物期权的价值并不可以被并购企