开放经济中泰勒规则在我国的阀值协整检验

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1、研究领域：金融学开放经济中泰勒规则在我国的阀值协整检验*本文研究得到国家自然科学基金的资助，项目编号：70571026。欧阳志刚史焕平刘芳（华东交通大学经济管理学院江西南昌）摘要：本文针对我国的实际经济运行背景而设定泰勒规则阀值协整模型，并应用极大似然估计和仿真试验实现阀值协整模型的估计与检验，结果发现：我国的同业拆借利率、通货膨胀、产出缺口和实际汇率之间存在长期均衡的协整关系，协整关系的存在表明央行的货币政策操作具有规则性。进一步，央行能够根据货币政策的松紧非对称地调节利率以维持宏观经济稳定，因此，央行的货币政策又具有相机决策特征。调节参数的估计结果表明央行的上述调节效应很弱

2、，不显著。由此说明，现阶段以利率调控经济运行的货币政策不能保证实现经济的稳定持续增长。因此，应进一步深化利率市场化改革，以便更好发挥利率对宏观经济的调控作用。关键词：泰勒规则阀值协整非对称调节实践经验表明，中央银行制定和实施最优的货币政策，对于抑制通货膨胀、保持经济稳定增长具有重要作用。但货币政策的制定和实施是采取相机决策还是一定的规则却是久争不决的热点课题。泰勒规则既涵盖了单一规则的理念，又秉承了相机决策的灵活性，因而得到西方学者的青睐，并成为许多国家中央银行货币政策操作所遵循的规则。从实际背景看，我国在1996年正式引入货币供应量作为货币政策的中介目标,但实际运行结果发现，

3、货币供应量指标在可控性、可测性以及与最终目标的关联度上均出现了明显的问题。为此，有些作者提出货币供应量已不宜作为我国当前货币政策的中介目标，应借鉴泰勒规则，采用利率指标①陆军、钟丹，2003：《泰勒规则在中国的协整检验》，《经济研究》第8期。进一步，随着人民币利率市场化改革的深入以及人民币汇率有管理浮动范围的放宽,实施泰勒规则所需要的前提条件也正逐步成熟。国内一些学者已就泰勒规则在我国的适用性进行了有益的研究，本文以现有研究为基础，针对我国的实际经济背景，扩展和改进国内外文献中有关泰勒规则的估计和检验方法，特别是应用非线性阀值协整(下称阀值协整)②本文的阀值协整是基于Balke

4、,Formby(1997)的定义，即协整向量为线性，调节参数为非线性(非对称)。，研究开放经济条件下泰勒规则在我国的长期均衡以及利率的非线性短期动态调节，并基于此结果提出货币政策建议。一、泰勒规则的研究概述以及模型设定Taylor(1993)提出一个简单明了的货币政策规则(后来被称为泰勒规则)，该规则认为，中央银行根据模型(1)来调整名义利率，能够最有利于产出与物价稳定目标的实现，即：（1）其中，表示联邦基金短期名义利率目标值，为均衡的短期实际利率，为平均通货膨胀率，为通货膨胀目标值，为产出缺口。(1)式基本含义是,12当经济中的名义利率等于均衡的利率时，实际通货膨胀率等于目标

5、通货膨胀率，实际产出等于潜在产出，经济处于稳定状态。如果通胀率高于目标通胀率或实际产出高于潜在产出，央行就应该调节利率，使实际利率高于均衡利率，以抑制经济增长和通货膨胀；反之，如果通胀率低于目标通胀率或实际产出低于潜在产出，央行就应该使实际利率低于均衡利率。央行通过这种以利率为中介目标，以“逆风向行事”的原则进行货币政策操作，可以将实际产出稳定在潜在产出水平附近,同时又能有效地控制通货膨胀。可见，泰勒规则将规则性和相机决策两种政策模式配合起来，相互协调，以规则性保持政策的连续性，以相机决策增加灵活性和应变性(张屹山、张代强，2007)。Taylor(1993)将模型(1)中的参

6、数设定为=2，=2，=0.5和=0.5。在此设定下，Taylor发现模型(1)能够很好地拟合美联储1987～1992的联邦基金利率。谢平、罗雄(2002)对我国的分析也认为，泰勒规则可以很好地衡量中国的货币政策。为便于计量分析，对模型(1)改写为模型(2):(2)这里，，为随机误差项。Taylor(1999)使用普通最小二乘法，利用美国在国际金本位时期、布雷顿森林体系时期、后布雷顿森林体系时期的数据对模型(2)进行估计，发现随着时间的推移，货币政策的反应系数(,)逐步增加。陆军、钟丹(2003)使用协整方法对类似模型(2)的估计发现，我国长期稳定的泰勒规则存在，并且，泰勒规则可

7、以恰当地描述我国银行间拆借利率的具体走势，并充当央行货币政策的决策依据。由于模型(2)不能够反映中央银行货币政策中可能的前瞻行为，为此，Orphanides(2001)在模型(2)中引入预期因素，将短期利率设定为预期通货膨胀缺口和产出缺口的函数，从而更真实地反映央行的实际决策过程。进一步，Levinetal(1999)指出，央行将短期利率向均衡利率的调整过程是平滑调整，如果在前瞻性泰勒规则中引入利率平滑,则泰勒规则对经济的稳定性作用将更加明显。这样，泰勒规则扩展为(3)：（3）这里，，它描述