上市公司股份回购对市场的影响及对策(1)

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1、上市公司股份回购对市场的影响及对策(1)内容摘要：本文运用公司理财的股份回购理论，重点从经理层的激励和约束，证券市场的运行，公司价值与市场形象，股权分置改革，债权人的利益，内幕交易和投机等方面分析回购对目前资本市场的影响作用，运用案例着重分析股份回购的发展现状及存在的问题，探询股份回购的有效途径，为上市公司规范而有效实施股份回购寻求对策。面对当前持续低迷的股市，在投资者投资股市的热鬣情又严重缺损的背景下，XX年6月中国υ证监会先后发布《上市公司回购社会公众慷股份管理办法(试行)》和《关于上市公觯司控股股东在股权分置改革后增

2、持社会公判众股份有关问题的通知》，文件规定，上｛市公司可申请回购社会公众股，回购申请舶实行备案制。未对上市公司回购股份的条窦件做出硬性规定，完全由董事会根据股东Ο大会的授权，根据二级市场情况择机回购妻，被认为是监管机构政策救市的一大举措悍。究竟对市场产生什么样的影响呢？接下腑来笔者用股份回购理论，着重从回购对资灭本市场的影响、股份回购的发展现状及如破何有效实施股份回购等方面进行分析，探碳询股份回购的有效途径，为上市公司规范魇而有效实施股份回购寻求对策。一、股枣份回购理论的回顾所谓股份回购，是指发21/21上市公司利用盈余所

3、得后的积累资金或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发岫行在外的普通股，将其作为库藏股或进行昊注销，以达到减资或调整股本结构的目的钚。公司在股份回购完成后可以将所回购的股份重新注销，但在绝大多数情况下公司吐将回购的股份作为“库藏股”保留，库藏股日后可移作他用，或在需要资金时将其三出售。股份回购的动机在于公司为了规避┖政府对现金红利的管理，或者是调整公司往资本结构以对抗其它公司的敌意收购等等旌。它是国外成熟证券市场一种常见的资本棍运作方式和公司理财行为。股份回购会酃使公司普通股的市场价格长期增长，如何解释这种价值的长

4、期增长，理论界提出几汊种假说。杠杆假说：股份回购使公司的铷权益资本减少，债务资本的比重上升，提癍高了负债/股东权益比率和资产负债率，诽在债务融资成本率小于全部资本收益率的椅情况下，随着财务杠杆率的增长，利用举佩债为回购融资也会增加税收上可抵减的利息支付额，可以提高权益资本的收益率。⒏公司可以通过回购股份有效地调节企业的］资本结构，股份回购的过程就是提高企业茂的负债融资比重和资产负债率的过程，而ｙ购入的库藏股重新销售使其再次流通地过偏程则是降低负债融资比重和资产负债率的过程，可见股份回购为控股股东和企业管幽理当局提供了根

5、据企业不同时期的具体特酵点安排合适的资本结构的重要手段。21/21股臌息或个人税赋假说：公司财务理论认为，乘股份回购是现金红利的替代，公司想派发尕现金股利给股东，可以选择两种方法：一锭是直接派发现金股利；另一种是回购公司递的股票，红利和股份回购在税收上有很大潸区别：红利按普通收入纳税，而股东把股漯票卖给公司时，只对交易产生的资本利得汹付税。在现行税法下，股份回购比现金红璀利有明显的税收优势，股东所收到的股利橐全部都被当作普通所得来征税，股东无法选择接受该股利。而在股份回购中，只有迷当股东真的选择出售股票，而且，出售股槊票

6、后股东产生资本利得时，股东才必须纳雾税，股份回购使公司获利真正是从纳税上涯考虑的。信息或信号假说：公司管理层徭和股东之间信息是不对称的，公司将要进楮行股票回购的公告是向股东传递一种信号，当公司股价被市场低估时，投资于自己坞公司的股票可增强投资者对公司股票的信也心，支撑公司股票的市场价格。尤其在要翎约回购中，由于公司宣布将以超出市场价狄格的巨额溢价购回其股份时，反映经理人实对未来的信心，所以被认为是一种较为有重效的信号传递方式。股东间的财富转移茌：股票回购引起的财富转移会改变企业价煞值，公司实施股票回购在某种程度上相当于

7、将一部分资产清偿给股东，这一行为的怯直接受害者是债权人，因为这意味着债权袋人所能求偿的资产减少，由此带来公司债挟务价值的降低，同时也意味着股东财富的路21/21增加。另外，股票回购一般须向股东支付悃一定的超出市场价格的溢价，但并非所有吃股东都参与回购，因而也只有一部分股东佶得到好处，也就是说财富在股东之间也存具在转移。二、股份回购对资本市场的影响股份回购不仅对上市公司本身产生一系列榫影响，对资本市场也会产生巨大影响，既梵有激励经理人、提升公司价值等积极影响翰，又有损害债券人等消极影响，具体分析如下：从积极的影响分析股票回

8、购能咦够改变对经理层的激励和约束股份回购掘制度有利于建立和完善公司激励机制，协调公司股东与经营之间的利益冲突，从而会对企业市场价值产生影响。大量管理有裸效、能最大限度激励管理层的上市公司，云无疑会促进资本市场健康发展。公司治司理理论认为，公司过量的现金流会增加管计理层和股东之间的代理成本，管理层可能