投资策略研究系列四十：A股的估值、风格切换与质押回购.docx

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1、3目录1.指数估值历史52.市场风格切换82.1大小盘和成长价值82.2行业风格切换92.3细分行业估值103.市场风险溢价114.股票质押回购125.风险提示134图表目录图1：全部A股市盈率5图2：A股（除金融石油石化）市盈率5图3：沪深300指数市盈率5图4：中证500指数市盈率5图5：中小板指数市盈率5图6：创业板指数市盈率5图7：港股主要指数估值6图8：美股主要指数估值6图9：A股主要指数估值6图11：大盘成长与大盘价值比较8图12：中盘成长与中盘价值比较8图13：小盘成长与小盘价值比较8图1

2、4：金融类行业市盈率和市净率9图15：周期类行业市盈率和市净率9图16：消费类行业市盈率和市净率9图17：成长类行业市盈率和市净率9图18：稳定类行业市盈率和市净率9图19：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率10图20：2011年以来申万二级行业市盈率10图21：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10图22：货币市场回购利率走势11图23：债券市场国债利率曲线11图24：股票估值和无风险利率比较11图25：股权风险溢价走势11图25：行业质押比率121.指数估值历史全部A股的市盈率从13.71

3、上升到14.24，市净率1.46上升到1.52，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.82上升到19.81，市净率从1.86上升到1.96。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.84、19.97、25.92和46.13，市净率分别为1.31、1.71、2.35和3.11。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。图1：全部A股市盈率图2：A股（除金融石油石化）市盈率59PE_沪深A股493929199080PE_A股除金融石油石化7060504030201

4、090图3：沪深300指数市盈率图4：中证500指数市盈率PE_沪深30050403020100105PE_中证50085654525560图5：中小板指数市盈率图6：创业板指数市盈率100908070PE_创业板145120957045PE_中小板560504030201020资料来源：wind资讯，资料来源：wind资讯，港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率均低于2006年以来中位数，中国企业指数

5、相对估值较高。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数，但纳斯达克指数接近历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值有所回调，A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。图7：港股主要指数估值图8：美股主要指数估值408035703060255020401530102051000恒恒恒恒恒恒恒道标纳生生生生生生生琼普斯500指大中小中中香斯达35数型型型国国港工克股股股企内业指指25指指指业地指平数数数数数指数均数指指

6、数数中位数最大值最小值现值中位数最大值最小值现值资料来源：wind，资料来源：wind，图9：A股主要指数估值160.0000140.0000120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.0000上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指6中位数最大值最小值现值资料来源：wind,7表1：各指数市盈率历史分位上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指A股20.3%18.9%22.9%4.7%1.6%

7、3.9%道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数美股88.6%64.1%53.1%恒生指数恒生大型股指数恒生中型股指数恒生小型股指数恒生中国企业指数恒生中国内地25指数恒生香港35指数港股35.1%28.1%8.5%22.2%48.1%30.4%22.7%资料来源：wind，1.市场风格切换1.1大小盘和成长价值上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.30上升到2.39，市净率比值从1.73上升到1.80。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.85上升到1.93，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1

8、.59上升到1.61，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49下降到1.43。图10：大小盘风格切换图10：大盘成长与大盘价值比较PE(成长/价值)PB(成长/价值)大盘2.42.22PE(中小板/沪深300)，左PB(中小板/沪深300)，右6351.841.631.41.22112.521.51资料来源：wind资讯，资料来源：wind资讯，图11：中盘成长与中盘价值比较图12：小盘成长与小盘价值比较PE(成长/价值)，左PB(成长