未来一到二月豆粕合约将表现近强远弱.doc

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1、未来一到二月豆粕合约将表现近强远弱国海良时期货蒋伟良2013年2月26日由于春节期间油厂开工率的不足，豆粕现货供给相对紧张，加之资金的多空博弈，大连豆粕期货价格在上周五（22日）逆市场整体走弱之势强势上扬。截止到2月22日，大连豆粕持仓各总持仓达263万手，较年初160多万手的低点增加了64%以上，而较2012年8月峰值时的近370万手则低近30%。具体各合约市值情况如下。本周开始，在美豆回调等影响下，豆粕价格出现回落，其中M1309合约也再度回到前期盘整区间，上周五的向上突破成为“假突破”概率增大。笔者认为，当前巴西运

2、力紧张等因素造成国内油用大豆供应阶段性紧张，豆粕需求的季节性恢复也将令豆粕供需偏紧，从而近月豆粕价格将受到支撑。南美恢复性丰产和4月之后的大量油豆到港将压制远月豆粕价格。一、G3大豆产国恢复性增产决定豆类延续熊市模式随着USDA农业展望论坛的结束，2013/14年度美国大豆的产量也出现了最新的市场预估。结合二月的月度供需报告，可以发现在正常的气象条件下，到2014年春季前，全球大豆的供给将恢复到正常水平。2013年度春季在南美大豆恢复性增产作用下，全球大豆将迎来阶段性供给高峰。而美国2013年度大豆产量的增长，也使得秋季

3、大豆供应水平处于历史同期较高水平。全球大豆供给的增加是压制油料油脂价格的重要因素，笔者维持2013年度油料油脂市场延续熊市模式的判断。二、豆粕需求将迎来季节性消费增长回顾历史数据可得，多数年份的三月到六月期间，由于受到春节后补栏需求的影响，生猪存栏数会出现增长，而同样在该阶段饲料的产量也进入季节性增长周期。同时，上周生猪养殖盈利出现大幅下降，育肥模式生猪养殖亏损20元/头，自繁模式仅盈利30元/头，随着后期猪价继续下跌生猪养殖将转为全面亏损。据博亚和讯监测，若未来三个月全国生猪均价跌破7元/斤，生猪养殖即将步入亏损状态。

4、按照当前的饲料、仔猪价格，专业育肥户补栏预期利润60元/头，自繁自养户出栏肉猪预期利润20元/头，说明母猪养殖户已经开始向育肥户转移利润，意味着当前母猪存栏开始实质性的下降。中国生猪养殖补栏预期利润另外，出售仔猪的母猪养殖户亏损面继续增大，部分自繁生猪养殖也出现亏损，能繁母猪存栏开始步入下降通道，上半年猪价也将以下跌为主。业内人士预计今年养殖量仍将高位运行，八月份左右存栏开始下降。中国专业育肥和自繁自养模式下生猪养殖利润因此，从当前猪业基本面来看，在未来三个月里豆粕的刚性需求是存在的，后期豆粕的需求能否保持旺盛需跟踪生猪

5、养殖利润以及存栏情况等情况变化。三、国内港口大豆库存将出现下滑从大豆进口情况来看，今年二月的到港量预计与去年同期水平相当，但三月到港量预估将会较大幅度低于去年同期水平，笔者初步预估为350-400万吨之间。二月春节令多数油厂停机，预估大豆压榨量在320万吨左右。元宵节之后随着生产陆续恢复正常，加之当前压榨利润较好，后期油厂加工积极性较高，按正常预估三月全国大豆压榨量应在500万吨左右。而此前笔者预估三月进口大豆量最高仅为400万吨，所以还需要消耗部分国产大豆和港口库存量。预计港口大豆库存数量将继续下滑，到三月底时库存数有

6、望在400-450万吨左右。综上所述，从基本供求关系来看，在南美大豆大批量到港之前，也就是四月份之前国内大豆供给相对偏紧。饲料生产的恢复以及生猪存栏量的季节性增长等因素影响下，下游产品豆粕的供给也将保持一个偏紧的状态，因此价格将受到较好的基本面因素支撑。四、行情展望从当前基本面分析可得，由于3月、4月豆粕现货供需依旧偏紧预期，笔者预计现货价格将较为坚挺。M1305与现货的基差从1月开始逐步震荡走低，当前5月基差为400元/吨。随着与5月交割月的逐步临近，基差预计将进一步缩小。在现货价格坚挺的情况下，5月合约有望进一步上涨

7、。另外，由于以当前3月美湾船期进口成本来推算，5月进口美豆盘面压榨利润为-400元/吨，后期油厂等套保盘卖压较小。从国内豆油供需情况来看，在经历了12月与1月的消费高峰后，国内豆油库存数下滑至目前的100万吨左右。随着后期大豆压榨开工率的恢复和油脂消费逐步转淡，豆油库存预计将开始回升。油厂的销售策略依旧将以挺粕为主。预计M1305合约回调区间在3400-3500元/吨，后期M1305可看高目标至3900元/吨左右。对于9月豆粕期价来说，目前盘面压制利润也在-350至-450元/吨左右，油厂等企业正套（买美豆抛大连油粕）意

8、愿不强，但如果压榨利润有所好转，正套资金预计将入市。由于4月之后南美大豆将大批量到港，国内油豆供给压力将凸显，从而对9月豆类系期价产生较大压力。因此，虽然目前59豆粕价差已经处于历史的较高水平，但是笔者预计9月豆粕的表现将继续弱于5月，豆粕59价差可能进一步扩大。基于上述判断，M1305豆粕期价将在现货供需紧张影响下