吉利收购沃尔沃的融资方式及评价

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1、融资方式1、融资策略吉利控股的并购资金大部分来自外部融资。根据并购的相关报道，可以将吉利并购沃尔沃的融资策略归纳为并购前融资准备、并购交割前特殊目的公司融资、并购交割后的项目基地融资以及海外银行贷款。1）并购前融资准备2009年9月，高盛旗下一家名为GSCapitalPartners(GSCP)的PE基金通过认购可转换债券和认股权证正式投资吉利汽车，在可转债及认股权证全面行使后，吉利汽车将获取25.86亿港元(约合3.3亿美元)的资金。当然这次融资的目的不是直接用于并购沃尔沃，但由于高盛的介人和并购沃尔沃的前景被资本市

2、场所看好，吉利汽车H股由2009年8月28日的1.81港元/股上涨至2010年1月15日的4港元/股，为后续融资打开了更大的想象空间。2）特殊目的公司融资在并购沃尔沃过程中，吉利控股组建了中国特殊目的公司—上海吉利兆圆国际投资有限公司（由吉利万源和上海嘉尔沃投资组成），以此承担并购融资的主体工作。其中，吉利万源则由吉利凯盛和大庆国有资产经营有限公司投资构成。此次并购中，吉利注资41亿元人民币；大庆国资通过吉利股权质押方式注资30亿元人民币，上海嘉尔沃注资10亿元，其并购资金来源如下图示：至此，在吉利兆圆总注册资金81亿

3、元人民币中，吉利、大庆国资、上海嘉尔沃的股权比例分别为51%、37%和12%；在并购资金来源中，具有政府背景的资金支持达34亿元。3）、并购后项目基地融资在运作并购沃尔沃资金过程中，吉利控股将融资与国内建厂紧密捆绑，通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。从并购的融资平台来看，在项目运作中，有30亿元成都市政府资金、4亿元上海政府资金，而作为交换条件，国产沃尔沃可能需要在成都、大庆和上海嘉定分别建立工厂。此外，并购后整合发展沃尔沃的营运资本大部分是来源于是美国、欧洲和中国香港等地区的境外资金，主要通过海外银行贷款，如瑞

4、典地方银行融资等。至此，吉利收购沃尔沃形成了如下的整体资金来源：国内和境外融资比例约为1：1，境外的资金来源主要是美国、欧洲和中国香港等地区，国内资金来源中50%是吉利自有资金，另外50%来自银行贷款、地方政府资金。如下图示：2、支付方案描述2010年3月28日，吉利集团与福特汽车签署最终股权收购协议，吉利以27亿美元价格获得沃尔沃轿车公司100%股权以及相关资产（包括知识产权），其中18亿美元用于并购现金支付9亿美元用于后续公司运营。2010年8月2日，由于针对养老金义务和运营资本、欧元贬值等因素作出调整，吉利控股集

5、团吉利最终以15亿美元完成并购交割，其中13亿美元以现金支付、2亿美元为福特提供卖方短期融资而开出的票据。3、融资方式合理性评价吉利并购融资的特点可归结为全过程、多渠道融资。全过程指并购前、交割前和交割后融资策略;多渠道指内部融资、战略投资者投资、海内外银团贷款、地方政府注资、卖方融资等。因此，吉利此次融资难度、融资成本比较低，且多种融资方式的组合分散了融资的风险，我们认为其融资方式组合是合理的，主要原因如下：①　善于利用国家政策支持我国实行“走出去”战略。国家出台《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意

6、见》、《汽车产业调整和振兴规划》等文件大力鼓励民营企业走出去，鼓励有条件的企业对外投资和跨国经营，推进汽车企业兼并重组，加大信贷、保险外汇等支持力度，加强对“走出去”企业的引导和协调。同时，国内政策性银行加大对境外投资支持力度；在防范风险的基础上，简化境外投资的审批程序；在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后，放宽了对外投资。吉利并购沃尔沃，一是可以帮助中国自主品牌汽车企业尽快走向国际市场，二是可以嫁接国际知名品牌为我所用，三是可以彰显中国汽车产业的实力，因而得到我国政府政策和财力的支持，所以，吉利集团收购沃尔沃时通

7、过地方政府融资、银行贷款融资来降低融资难度及融资成本是可取的。①　采取融资联盟如地方政府注资、卖方融资等创新性战略国内外各级政府联盟：吉利以18亿美元并购沃尔沃时，大庆、上海和成都三地政府利用融资平台提供了70亿元的融资支持。其中，成都市政府要求成都银行和国开行成都分行配合吉利的融资收购，由国家开发银行和成都银行各提供20亿元和10亿元低息贷款，3年内吉利仅需付约三分之一的利息，三年后酌情偿还；大庆、上海国资委共提供了40亿元人民币的并购资金，吉利则承诺在未来几年在两地建立工厂。而欧洲投资银行、比利时银行在瑞典政府、比

8、利时弗拉芒地区政府的担保下也分别向沃尔沃提供了6亿欧元和1.98亿欧元的低息贷款用于并购后运营。出售方联盟：“卖方融资”指卖方急于出售资产，愿意以低于市场利率的条件为买方提供融资；而买方在付清贷款后才能得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回该资产。福特公司为了早日甩掉“包袱”，甘愿出资2亿美元以低息卖方信贷方式