不同外部治理环境下公司现金持对其绩效的影响与研究报告

《不同外部治理环境下公司现金持对其绩效的影响与研究报告》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、-不同治理环境下制造业公司现金持有对其绩效影响研究本文获国家自然科学基金支助（项目号：71031004）张玲黄明周亭（湖南大学工商管理学院，湖南长沙410082）摘要：本文基于我国A股制造业上市公司2002-2011年数据，利用樊纲等编制的中国各地区市场化进程数据构建公司的治理环境，实证研究了治理环境、公司现金持有与绩效之间的关系。本文研究发现公司现金持有其对绩效产生了正面的影响，在治理环境差的地区这种影响更加明显。在治理环境好的地区，相对于国有公司，非国有公司现金持有对绩效的影响更大。在治理环境差的地区，国有公司和非国有公司的绩效对现金的敏感度差异较小。关键词：治理环境；现金持有

2、；绩效1引言现金持有，作为公司的重要理财行为之一，它综合反映了公司的经营决策。学者对企业持有现金的原因，以及持有现金对企业的价值影响等问题进行了大量的研究，用自由现金流假说、代理理论和融资优序等理论解释了现金持有的相关问题，并且通过实证研究发现了影响公司现金持有的各种因素。我国处在经济转型期，资本市场还不完善，各地的发展水平存在巨大的差异，与国外环境相比有很大不同。目前国内学者对于现金持有的研究主要集中在内部影响因素以及现金持有对公司价值影响等方面。柳丹（2013）以我国A股制造业上市公司为样本研究了上市公司现金持有量及其超额对公司绩效影响,其进一步基于现金持有量影响因素的有效模型

3、定义了超额现金持有量,并检验得到公司超额现金持有量对业绩有正向作用的结论[1]。王明明,韩东萍（2013）针对高额现金持有行为展开研究，找出了持续和波动两类高额现金持有行为的成因，并指出代理人权衡利弊导致了持续高额现金持有行为，但该行为对公司业绩并无负面影响;而波动性质的高额现金持有行为则主要源自委托代理冲突,这中性质的高额现金持有会损害公司业绩[2]。张会丽,吴有红（2014）从内部控制的角度入手，讨论其对公司现金持有的影响以及进一步对公司经济后果的影响，指出提高内部控制质量有利于降低公司对自由现金流的过度投资[3]。杨兴全,张丽平和吴昊旻（2014）从市场化进程出发，利用200

4、6-2010年我国上市公司的相关数据检验了管理层权力与现金持有的关系，结果表明管理层权力对现金持有的影响与企业所在地区的市场化进程相关,市场化进程能够抑制管理层利用权力持有大量现金进行过度投资的行为[4]。刘星,计方和郝颖（2014）本文以A股上市公司为样本，从融资约束与代理冲突两个维度探索集团内部资本市场运作对成员企业现金持有量的影响,其进一步研究了不同内部治理环境下两者对现金持有量作用机理和差异[5]。从外部环境对现金持有量与绩效关系进行的研究相对较少，并且集中在宏观经济环境方面。肖明等（2013）通过构建静态模型和动态模型讨论了宏观经济环境对现金持有量的影响,研究发现上市公司

5、现金持有量与经济周期和财政政策负相关,与货币政策正相关，而其调整速度与经济周期变化和货币政策变化正相关,与财政政策变化负相关[6]。陆正飞,韩非池（2013）从产品市场和资本市场两个角度,研究了宏观经济政策影响公司现金持有的市场竞争效应与价值效应的方式，研究结果表明投资机会是宏观经济政策影响企业现金持有的市场竞争效应和价值效应的主要路径[7]-页脚---。张军波,周伟滔（2013）立足宏观环境，以金融危机为背景，探讨了危机前后家电行业上市公司现金持有量对公司绩效影响的变化。研究表明出现金融危机前，样本的现金持有量与公司绩效呈倒U型关系，而金融危机过后，现金持有量与公司绩效成正相关关

6、系[8]。钟海燕,冉茂盛,戚拥军（2014）基于国企改制的背景讨论了市场化改革是否以及如何影响国有企业的现金持有动态调整,并从预算软约束和薪酬管制两个角度探讨了国有企业现金持有调整行为市场化发展规律[9]。总体来看，从外部治理环境的视角对现金持有与绩效之间关系的研究较少，本文从公司治理的外部影响因素入手，以我国制造行业上市公司的经验数据（2002-2011年，2910个观测值）为样本，研究了不同治理环境下我国上市公司的现金持有与绩效的关系，以及在不同治理环境下，不同产权性质的公司现金持有与绩效的关系。2文献回顾与研究假设2.1现金持有与绩效的关系2.1.1现金持有动机1．交易成本动

7、机。如果公司持有现金不足，现金有可能很快被消耗，公司为满足日常业务的现金支付需要，必须出售有价证券或借贷、减少股利和投资等方式来筹集资金。这几种筹资方式都会给公司带来较大的成本。因此，公司出于交易动机的考虑会持有大量现金。Opler（1999）研究发现当公司对外投资较多的情况下，现金可能出现短缺，公司需要放弃部分投资机会。如果有较多的投资机会，公司会持有较多的现金[10]。Myers和Majluf（1984）发现内部融资成本低于外部融资成本情况下，公司一般会持有定的现