以产业投行新思维促进企业成功并购

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1、以产业投行新思维促进企业成功并购2010-07-0502:00:10　来源: 上海证券报(上海)　跟贴 0 条 手机看股票近年来，我国企业并购活动十分活跃，但是不少并购活动一波三折。从相关案例看，金融投行思维忽视了整合功能，最终容易导致并购失败。而以“产业投行”这一全新思维来看企业并购，其协同效应明显，成功整合的概率要高许多。近几年，我国的企业并购活动十分活跃，尤其是随着证券市场的发展，企业间的并购如火如荼。据统计，2009年上市公司的并购数量创下新高，为212起，是2005年的5倍。一些大型企业也加快了海外并购的步伐，但是不少并购活动一波三折，甚至遭到被并购方的恶意抵

2、制，使得不少并购付出了高额代价，最后还是以失败而告终。从相关案例看，金融投行思维过分强调前期的专业化技巧和资金作用，而忽视了整合功能，导致并购方与被并购方未能形成良好的协同效应，最终容易导致并购失败。而以“产业投行”这一全新思维来看，如何进行企业并购，进而获得成功，有不少可探讨的地方。企业并购的动机——协同效应美国学者H·伊戈尔·安索夫（H·lgor·Ansoff)于20世纪60年代提出了协同理论。他认为协同是并购企业与被并购方之间相互匹配的理想状态。协同效应是指在并购活动中，一家公司收购另一家公司，使得联合公司整体业绩好于两家公司的业绩总和，即实现“1+1>2”的结果

3、。并购中，并购方与被并购方能否实现协同效应决定着并购活动能否最终成功。从公司角度分析，企业并购能够获得协同效应，合并后企业的绩效被提高，主要来源于三个方面：一是来自于并购后企业能提高获取自由现金的能力，二是企业合并后联合企业的资金成本能降低，进而提升企业的竞争能力，拥有更多的竞争优势。三是并购后能够实现规模经济、获得更高的管理效率、合理的资源配置和更强的市场控制能力。一些学者对安索夫的协同效应理论进行了进一步研究，提出了协同效应的产生机制。主要包括管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应等。管理协同是指并购能够提高被并购方的管理效率，即一家企业拥有一个高效的管理团队，存

4、在剩余管理能力，则可以通过并购一家管理效率低的企业来利用剩余的管理能力，进而提高被并购方的效率和并购水平。经营协同是指并购活动在一定程度上可以实现联合企业的规模经济效益，通过共享资产等降低企业经营成本，提高经营效率。这里有一个前提是，并购之前企业并未达到潜在的规模经济要求，而需要通过规模扩大实现规模效益。反之，如果企业在并购之前就已经达到规模效益并能够良好运转，并购可能会增加企业“磨合”成本，大大降低并购效果。财务协同，即并购可以更好地利用相互的财务资源，提高并购双方的财务水平。这种协同效应的取得不是由于经营活动效率的提高而引起的，它包括由于税法、会计处理规则等产生的货

5、币效应，还包括由于企业资金运转的内部化、对外投资的内部化等作用所带来的财务运作能力和效率的提高。比如并购之后企业可以利用税法中的亏损递延条款，减少投资收益的应纳税金额，减少企业的现金流出等。除此之外，并购双方的企业文化是否融合，双方利益是否平衡一致，即并购后能否成功整合也决定着并购能否最终实现。现实中的很多并购活动，都是因为并购后的整合失败而使得并购功败垂成。总体而言，并购成败与否关键要看并购活动能否实现并购方与被并购方在管理、经营、财务等方面的协同效应，并实现并购后的有效整合。产业投行思维的界定纵观诸多企业并购和风险投资方面的文献，尚未有提到“产业投行”的概念。白益民

6、在环球时报的文章《中国急需建立产业投行》中首次提到“产业投行”概念。他认为：日本财团的综合商社实质上是一个产业投行，日本财团将金融与产业相结合，以金融支持产业发展，在产业链的上下游层层布局，最终实现对整个产业链条的控制，获取巨额利润。从理论上说，产业投行是与美国的金融投行相对应的概念。金融投行，即投资银行等专业投资机构，在企业的并购、投资等经济活动中充当中介机构或财务顾问，为其提供专业化的服务。由于在1997年亚洲金融危机中，日本“产业投行”模式遭到重创，并被认为是造成日本经济衰退和金融负担的重要原因。因此，中国经济体制目前多在学习美国，试图将金融与产业分开，在并购活动

7、中多借鉴美国的金融投行模式，比如我国企业的大规模海外并购、国内企业的战略投资活动等。但从目前的实践来看，这些并购活动的效果大多与可研报告中的预期相去甚远。主要原因是金融投行模式下，着眼点过度地放在财务报表上，而对于并购后面对的政治经济资源问题、环境问题、文化相容问题、法律问题、市场问题、以及整个产业链的关联整合问题等，他们通常缺乏关注的兴趣，而这些往往左右着并购行为的成败。实践一再证明，美国的金融投行并不适合中国，中国目前需要的是以产业投行思维来推动企业的投资、并购活动。本人在研究日本综合商社模式，并结合我国企业并购活动的实践，试图总结出