股票市场运行再分析论文 .doc

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2、激烈博弈中呈现宽幅震荡的特点，较大的整体性市场机会将难以再现。　　关键词：上市公司业绩市盈率资金　　一上市公司业绩的持续温和增长前景为市场提供支撑　　2007年，在我国经济增长速度进一步提高、货币流动性日益泛滥背景下，在资产价格大幅上涨、会计准则变更等因素的综合作用下，我国A股上市公司出现远超原先预期的高速增长。数据显示，2007年第一季度，具有可比数据的1364家上市公司加权每股收益从上年同期的元上升到元，同比增加％，第一季度较上年第四季度环比增长％；2007年上半年，1503家公司创造净利润3262亿元，可比公司完成3232亿元，同

3、比增长%；2007年前三季度，上市公司共实现净利润亿元，有可比数据公司同比增长高达%，已远远超过上年全年所有上市公司完成净利润的总额。　　2007年前三季度上市公司实现盈利及其增长数据有以下几点值得重视。　　首先，我国上市公司业绩增长出色，全年业绩高速增长已无疑问。这无疑是我国A股市场2007年前三季度强劲上行的重要推动力量。　　其次，我国上市公司业绩高速增长势头将难以持续。2007年三季报数据显示，1519家披露三季报上市公司剔除新上市公司后，样本公司2007年第三季度、第二季度、第一季度的单季度净利润总额分别为亿元、亿元、亿元；第三

4、季度净利润环比增长-％，第二季度净利润环比增长％。可以看出，A股上市公司2007年单季实现净利润环比增速呈大幅递减态势，且第三季度单季度盈利已经较第二季度略有下滑。具体到上市公司，2007年第三季度净利润环比增长的公司家数为561家、净利润环比减少的公司家数则高达913家。　　2007年上市公司单季净利润环比增速大幅递减的根本原因在于，2007年A股上市公司利润增长的主要来源并不是公司主营业务，而是非经常性损益、新会计准则实施等非常规性增长。其中，来自于股市大幅上涨带来的投资收益贡献了相当部分。数据显示，2007年前三季度，A股上市公司

5、投资收益达1700亿元左右，来自于股市的投资收益在1100亿元以上，占全部净利润的比重在20%以上，贡献了全部上市公司同比业绩增长额的50%以上。最为典型的就是，受益于股市大幅上涨，前三季度中国人寿和中国平安两家上市保险公司投资收益分别达541亿元、461亿元，其中绝大部分都来自于股市投资收益。　　另外，招商银行等银行股业绩大幅攀升的一个重要原因就是2007年起其员工工薪支出可以全额作为税前费用列支，而不是按照以前的以计税工资为限列支。由于金融企业员工高收入的特点，此项税收优惠贡献了银行利润增长的相当部分。　　但是，2008年，造成20

6、07年A股上市公司业绩大幅增长的主要因素的正面效应正在消失，甚至会发生反作用。首先，2007年第二季度开始，新会计准则实施的影响已逐渐淡化。其次，资产价格涨势将大大放缓，甚至不排除出现下降的可能。例如，2007年10月份以来，A股市场整体估值已经处于高位，可能出现了一定程度的高估，即使考虑到中国经济高速增长的成长溢价，2008年A股市场也将难以再度大幅上升，产生2007年前三季度的巨大涨幅将是难以想象的。因此，2008年A股上市公司继续在股票市场取得2007年同样的投资收益是极为困难的。　　当然，2008年上市公司业绩增长也面临难得的制

7、度性机遇，就是新《企业所得税法》将正式实施，内资企业所得税率将从33%降至25%。在其他条件不变的前提下，A股上市公司业绩即可实现12%左右的增长。　　综合考虑各种因素，2008年我国上市公司全年整体业绩增长可能在25%左右，相对2007年可能高达60%左右的高速增长，当属温和增长。但是，良好的宏观经济发展背景下，我国上市公司业绩将长期持续增长，从而对股市形成支撑。　　二高企的估值水平是行情继续向上发展的重大障碍　　2006年以来，随着A股市场连续两年年涨幅高达一倍以上的持续大幅上扬，我国A股市场整体估值水平出现大幅上升，无论从A股历史

8、比较看，还是从国际比较看，当前高企的市场估值水平已成为A股市场行情继续向上拓展的重大障碍。　　1.我国A股上市公司整体静态市盈率水平已处历史高位　　2007年9月底，上海证券交易所A股加权平均静态市盈率达倍