指数回落不改加息预期

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1、指数回落不改加息预期——4月份价格指数点评事件：国家统计局14日发布的数据显示，4月份我国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.0%，涨幅比3月份回落0.3个百分点。这是今年以来我国CPI同比涨幅的首度回落。1至3月份，CPI同比涨幅依次为2.2%、2.7%和3.3%，而全年调控目标为3%以内。点评：4月份的CPI为3.0，略低于市场普遍预期；此前，我们认为4月份的CPI将会维持在3.3%左右波动，上下波动不会超过0.2个百分点。一、食品价格是上涨的主要动力CPI数据出现小幅度回落的的主要原因在于：此轮价格上涨的领头羊食品价格特别是粮食价格，涨幅出现了微小的

2、回落。4月份，食品类价格同比上涨7.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。其中，粮食价格上涨6.1%，涨幅回落0.3个百分点。食品类价格在我国CPI的构成中约占1/3的份额，由此可带动CPI回落约0.2个百分点。值得注意的是，尽管粮食价格已趋于稳定并出现小幅回落现象，但是，油脂、肉禽及其制品、鲜蛋价格出现了较大的持续价格上扬。据统计，4月份油脂价格上涨18.6%，肉禽及其制品价格上涨17.6%，鲜蛋价格上涨30.4%，这些涨价因素大致是粮食饲料价格上涨的滞后效应。由于今年全球的干旱、气温偏暖现象，对粮食生产的自然环境明显不利；工业化生物燃料的大规模开发应用更加大

3、了对粮食的消耗。因而，我们认为粮食以及肉禽蛋下游产品的价格涨幅有可能持续。二、资源价格改革将助推指数上涨2007年1月，国家发展和改革委员会提出，我国将采用“原油加成本”的成品油定价体系，政府将逐渐放弃补贴，油价市场化迈入实质性阶段。2006年6月，国家发展和改革委员会实施电价调整方案，将25个省上网电价平均上调1.174分/千瓦时，销售电价平均提高2.5分/千瓦时。全国各省、市、区纷纷宣布工业及居民用电价格上调。央行在07年第一季度货币政策执行报告指出，资源价格改革是建设节约型社会、实现经济可持续发展的迫切需要，也是提高货币政策有效性的迫切需要。由于国内的资

4、源价格长期被人为地压低，多数资源价格低于国外水平，刺激了出口的快速增长，导致贸易顺差扩大，带来结汇压力和人民币升值的预期，国际投机资本也因此迅速流入，造成资本项目顺差，最终带来国际收支失衡和人民币汇率上升的压力。从长期看，资源价格改革有利于实现经济增长方式的转变，改善货币政策实施的环境，实现经济可持续发展；但在短期可能会带来价格总水平一定程度的上涨。要合理把握价格改革的力度和节奏，充分考虑价格上涨和出台调整价格措施对低收入群众生活的影响。我们预计，今年的水、电、管道燃气等居民公用事业价格将会不同程度地出现上调。三、房价持续上涨将会逐步向房屋租金转移最近几年，我

5、国的房价上涨幅度远远大于房屋租金的涨幅，这里面的因素虽然众多，但是二者的比价不应偏离太远。房价持续上涨的因素将会在今后一个时期逐步向房屋租金转移。总地来看，我们认为今年上半年后续两个月的CPI与3、4月份大致持平，依然会维持在3%以上的涨幅，按照同比口径比较，今年总体将呈现前高后低之势。下半年将可能低于3.0%。由于总体通胀水平处于相对高位，居民储蓄存款收益为负；再加上信贷规模持续反弹，资产价格大幅度膨胀；因此，我们认为央行近期内加息的可能性进一步加大。图1：2006年以来季度居民消费价格指数变动图资料来源：国家统计局图2：CPI各类别权重图资料来源：国家统计

6、局