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1、张柳青：基于极值理论的VaR与CVaR估计第1章引言x1.1研究背景和意义伴随着金融活动的迅速扩张,金融风险也日益加大,目前风险管理已经成为金融管理活动最重要的组成部分,对风险管理的研究也是金融研究领域的核心内容之一.金融风险产生于金融变量的波动,本文讨论的金融变量主要是金融市场.风险管理是在对市场风险识别,度量的基础上进行决策和监控,从而达到规避风险,合理配置资源的目的.近年来,金融管制逐渐放松,金融创新尤其是金融衍生产品大量涌现,金融活动全球化和一体化,信息技术的高度发达都促使全球金融市场迅速
2、发展,金融市场在效率大幅提高的同时,市场呈现出前所未有的波动性,形成多次金融危机,宏观金融危机主要有1998年的亚洲金融危机和目前的始于2008年并愈演愈烈的金融海啸,这些金融危机最终蔓延到实体经济,给国家的金融和经济秩序产生了非常大的破坏作用.金融机构和企业也在面对着巨大而复杂的风险,巴林银行,长期资本管理公司和最近的贝尔斯登,雷曼兄弟等一系列公司破产和其它的大批巨额亏损的金融企业都说明了缺乏有效的金融风险管理技术必将导致巨大的金融事故,这些客观上对风险管理技术提出了更高的要求.我国现代化的金融
3、市场发展的时间还比较短,目前正处于高速发展的过程,是一个波动比较剧烈的新兴市场.随着国内金融市场的逐渐开放,我们和国际金融市场的联系越来越紧密,受国外市场的影响也越来越大.而且随着经济的高速发展,我国已成为是国际贸易最大的参与者之一,对原材料如铁矿石,铜,石油的需求非常大,这些大众商品的价格波动十分剧烈,使相关企业面临巨大的价格风险,急需利用金融衍生品市场规避风险.我国金融领域的现状使大量的企业都面临如何进行风险管理的难题,因风险管理不善而出现大幅亏损甚至倒闭的事件非常多,如新加坡“中航油”事件和
4、“国储铜”事件,近年来的铁矿石,铜,石油和其它大宗商品价格波动造成相关企业大量亏损,沿海出口企业因汇率风险造成的损失,国航利用航油期货投机导致大幅亏损,我国的证券市场在2008年前所未见的跌幅使得大批机构和个人投资者损失惨重,这些事件对国家,企业,个人的利益都造成不良的影响.加强对金融风险的管理,无论对投资者还是监管者都有十分重要的意义.VaR和CVaR是目前风险管理中占主导地位的两种风险度量工具,在国内已经逐步开始应用.由于CVaR的优良性质,对CVaR的研究广泛展开,目前CVaR的估计方法很少
5、而且精确性较差,本文的主要目标是构造一种估计CVaR的有较高精确性的新方法.本文利用CVaR的积分表达式和极值理论中的POT模型构造了CVaR的一种新的极值POT估计方法,模拟结果表明这种方法相较传统方法更加精确.在实证分析中结合POT方法和GARCH模型能更好的拟合目前中国的证券市场,可以为我国的金融机构和相关企业建立有效的风险管理体系提供参考,同时这种方法对中国证券市场的定量研究也有比较重要的意义.x1.2研究文献综述1.2.1VaR研究综述在1993年7月,G30集团在研究金融衍生产品的报告
6、中首先提出了VaR的概念.Morgan银行于1994年建立了第一个基于VaR的风险度量模型―RiskMetrics.巴塞尔委员第1页广西师范大学硕士学位论文会在1995年允许具备条件的银行使用它们自己的VaR模型来决定其内部资本金要求.此后,VaR得到更加广泛的应用,成为目前金融风险度量的行业标准.PhilippeJorion(1997,[1])在他的专著中详细介绍了VaR的概念和各种计算模型.Duffie和Pan(1997,[2])对VaR进行了综述性研究.DavidLi(1999,[3])提出在
7、对资产收益率分布不作任何设定的条件下计算VaR值的半参数方法.MeNeil(1997,[4])提出了不对整个资产收益率分布建模,而只对收益率尾部超过某一较大阀值的数据进行建模的极值模型.Monica和Loriana(2000,[5])提出来MSRM模型来计算VaR.Christoffersen和Errunza(2000,[6])指出在传统的VaR测量方法中,通常采用的正态分布的假设是不恰当的.为了更好的拟合金融数据呈现的厚尾性和波动聚类的分布特性,由Bollerslev(1986,[7])提出的广
8、义条件异方差模型(GARCH)等异方差模型被逐渐应用于资产的VaR风险度量,成为最常见,最有效的计算VaR的方法之一.由于亚洲金融危机对金融系统的冲击,我国学者逐渐开始研究金融风险管理技术.郑文通(1997,[8])详细介绍了VaR的意义和在金融风险管理中的应用.姚刚(1998,[9])对线性资产定价模型和非线性资产定价模型进行了介绍.刘宇飞(1999,[10])介绍了如何运用国际上常用的Backtest方法对VaR模型进行检验.戴国强等(2000,[11])探讨了VaR方法对我国
