我国封闭式基金折价分析

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1、西南财经大学硕士学位论文我国封闭式基金折价分析姓名：田良申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陈永生20071101摘要摘要在有效市场的前提下，基金的收益满足资本资产定价模型(cA刚)的假设，无法获得超额收益。不同基金收益之间的差异仅仅是由于各自风险偏好的不同。基金在较高的风险下相应将获得较高的收益，在较低的风险下相应将获得较低的收益。既然封闭式基金不能获得超额收益，那么它的内在价值就应该等于基金的资产净值。然而，实证发现，封闭式基金的基金份额通常是以不等于其所拥有的资产净值的价格卖出的。尽管有时是以溢价卖出的，但大部分时间基金都会以折价的方式交易。因此，封闭式基金的

2、折价交易现象被认为是金融领域内最令人困惑的问题之一。我国封闭式基金起步于1998年，至今已有九年多的历史了。1998年3月，我国最先发行的两只封闭式基金一一基金开元和基金金泰，在上市之初就分别吸引了百万投资者的申购，基金上市后的溢价幅度曾一度超过1005。但随着封闭式基金数量的增多，我国封闭式基金也出现了类似成熟市场国家的持续折价交易现象。最近几年，我国封闭式基金出现了历史上罕见的大幅度、大面积折价，折价率不仅连续处于305以上，并且创出了历史新高。在这种情况下，研究我国封闭式基金的折价交易现象就显得更加迫切和尤为重要。本文的研究目的在于结合我国证券投资基金市场的实际情

3、况，试图解释封闭式基金折价有何表现特征、封闭式基金折价的原因、影响封闭式基金折价的主要因素，以及面对封闭式基金高折价的对策等问题，并据此提出一些有针对性的可操作的建议，为基金投资和基金管理提供指导，为改革和完善基金的运作方式和监管制度提供参考，从而对我国证券投资基金市场的规范和稳定发展起到积极的促进作用。在研究方法上，本文采取理论研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合的方法，首先引入传统金融理论和行为金融理论对封闭式基金折价的解释，分析了我国封闭式基金折价的现状、特点，得出我国封闭式基金我国封闭式基金折价分析也普遍存在着折价现象的结论。然后在此基础上，结合我国具

4、体的市场环境对我国封闭式基金折价的原因进行进一步的探讨。接着通过建立数量模型，研究对封闭式基金折价水平可能产生影响的主要因素。最后。针对封闭式基金高折价的现状提出建议。本文共分为五章：第l章绪论部分主要阐述了封闭式基金折价率差异问题的由来，提出了我对这个问题的研究看法，以及研究封闭式基金折价差异性的现实意义。简要介绍了论文的研究思路和整体框架，最后是有关本文的主要创新点。第2章为封闭式基金折价理论研究的综述，概述了国内外在该专题上的主要研究成果。本章从8个方面展开论述，具体包括：代理成本理论、资本利得税理论、资产流动性缺陷理论、投资者业绩预期理论、市场分割理论、噪声交易

5、、投资者情绪理论以及简要地总结了目前我国一些学者对封闭式基金的主要研究成果。第3章主要是对封闭式基金折价特征、原因的规范性分析，总结出我国封闭式基金折价交易的基本特征，并对我国封闭式基金折价交易的基本情况进行了描述。然后运用EXCEL软件对封闭式基金折价率在1999年至2006年之间的数据统计特征进行描述性分析，找出封闭式基金折价率之问的差异，并对影响封闭式基金折价率差异的客观因素作出定性判断。第4章为我国封闭式基金折价率差异性问题的实证研究部分。本章作为全文的核心章节从以下几个方面展开：(1)封闭式基金之间折价率的相关性：(2)基金净值与封闭式基金折价率相关性的实证分

6、析：(3)封闭式基金规模与封闭式基金折价率相关的实证分析：(4)基金上市期限与封闭式基金折价率相关的实证分析；(5)基金投资风格与封闭式基金折价率相关的实证分析。第5章结论与建议。简要概括了本文的研究结论，并结合国内外具体实践针对消除封闭式基金折价率进行了建议。关键词：封闭式基金折价率资产净值2AbstractOnthepremiseofEfficientMarketsHypothesis，investorsofclose-endfundsc觚’tealxlexcessrisk—adjustedreturnsaccordingtoCAPM．nlediversityofp

7、rofitindifferentclose-endfundsisthattheirriskpreferencesaredifferent．Consequently,thefundamentalvalueofclose—endfundsshouldbeequaltothenetassetvalue(NAV)pershare．However,itisprovedthatthepricesofclose-endfundsusuallydeviatesubstantiallyfromNAV．Sometimesclose-endfundsaretr