第三季度业绩符合预期,全年高增长

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1、[Table_StockInfo]买入2018年10月30日（维持）证券研究报告•2018年三季报点评当前价：28.20元海利尔（603639）化工目标价：——元（6个月）第三季度业绩符合预期，全年高增长投资要点西南证券研究发展中心[Table_Summary业绩总结：公司]2018年Q1-Q3实现营业收入16.5亿元，同比增长43.6%，实[Table_Author]分析师：黄景文现归母净利润3.2亿元，同比增长66.3%，EPS2.33元。执业证号：S1250517070002邮箱：hjw@swsc.com.

2、cn第三季度属于淡季，公司业绩符合预期，预计公司第四季度业绩会环比提升。公司第三季度实现营业收入4.0亿元，归母净利润0.8亿元，分别同比增长分析师：杨林25.8%、79.6%。公司的业绩有一定的季节性，从单季度数据来看，2017年公执业证号：S1250518100002司四个季度的业绩分别为0.6亿、0.9亿、0.4亿、1.0亿，2018年前三季度，电话：010-57631191邮箱：ylin@swsc.com.cn公司业绩分别为0.9亿、1.5亿、0.8亿，呈现出明显的周期性，每年的第三季度都是公司业绩的低点

3、，因为此时原药和制剂的采购量都较小。我们判断公司[Table_QuotePic]相对指数表现第四季度业绩会环比提升，主要依据有两个：1、公司在三季度末存货达到最高水平，类似2018年一季度末，而下一个季度是公司的旺季；2、目前吡虫啉和海利尔沪深3009%啶虫脒的产品价格仍然是处于稳中上升趋势。2%吡唑嘧菌酯开始逐步放量，未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂-5%等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚-13%-20%菌酯原药是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位

4、列巴斯夫十-27%大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015年6月到期。17/1017/1218/218/418/618/818/102016年全球折百用量0.6万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用数据来源：聚源数据于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017年第四季度开始试生产，其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能，2018年Q1、Q2、Q3，公司吡唑醚菌酯基础数据原药（不考虑杀菌剂）的销量分别为10.2吨、12.2吨、30.6吨，销量环比呈[Table_BaseData]总股本(亿

5、股)1.69现增长趋势，说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量，未来预计随着公司市场渠道流通A股(亿股)0.54的开拓，吡唑醚菌酯的销量会继续提升。52周内股价区间(元)25.78-53.29总市值(亿元)47.77山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018年第二季度，3500总资产(亿元)29.22吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项每股净资产(元)11.23目开工，预计将会给未来三年贡献业绩。相关研究盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.79元、3.28

6、元、3.80元，[Table_Report]1.海利尔（603639）：中报业绩超预期，成维持“买入”评级。长值得期待(2018-08-28)2.海利尔（603639）：吡唑醚菌酯形成收入，风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，汇兑未来值得期待(2018-04-26)损益风险。3.海利尔（603639）：第四季度业绩超预期，[Table_MainProfit]指标/年度2017A2018E2019E2020E未来值得期待(2018-04-01)营业收入（百万元）1589.422431.9

7、02768.503179.37增长率54.98%53.01%13.84%14.84%归属母公司净利润（百万元）286.04471.83555.40644.31增长率95.58%64.96%17.71%16.01%每股收益EPS（元）1.692.793.283.80净资产收益率ROE17.70%23.40%22.42%21.40%PE171097PB2.962.371.931.59数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1海利尔（603639）2018年三季报点评附表：财务预测与估值[Table_P

8、rofitDetail]利润表（百万元）2017A2018E2019E2020E现金流量表（百万元）2017A2018E2019E2020E营业收入1589.422431.902768.503179.37净利润285.90471.61555.14644.02营业成本996.901560.561754.172000.09折旧与摊销27.7540.0048.97