我国居民个人生命周期消费投资行为动态优化模拟研究

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1、2006年第2期No12,2006(总308期)金融研究GeneralNo1308我国居民个人生命周期消费投资行为动态3优化模拟研究陈学彬傅东升葛成杰(复旦大学金融研究院,上海200433)摘要:居民的消费投资行为是货币政策效应的重要微观基础。本文采用动态优化模拟方法对居民个人生命周期的消费投资行为进行动态优化模拟,分析了居民个人生命周期消费投资行为的基本特征以及居民时间偏好和风险厌恶、劳动收入风险和股票投资风险、货币供应量和利率调整对其消费投资行为的影响。关键词:居民生命周期;消费-投资决策;动态优化模拟中图分类号:F01415文献标识码:A文章编号:1002-7246(2006)02-0

2、021-15我国经济在20世纪90年代中后期出现了较长时间的通货紧缩现象,尽管中央银行采取了降低利率,增加货币供应等较为宽松的货币政策措施,使居民储蓄存款持续高增长,居民消费需求却仍然不足,货币政策效应下降。即使在2003-2004年经济出现了投资拉动的需求膨胀,导致经济的局部过热,但并未出现以前经济过热时出现的居民消费需求膨胀。是否居民的消费投资行为发生了变化,不再受货币政策调控的影响?要回答这些问题,显然需要对居民的消费投资行为进行深入的研究。近几十年来,经济理论界对居民的消费投资行为决定提出了许多不同的理论:凯恩斯的绝对收入假说、弗里德曼的持久收入假说、杜森贝里(J1Duesenber

3、ry)的相对收入假说和莫迪里亚尼(F1Modigliani)的生命周期假说等。各种理论从不同的角度解释了居民的消费投资行为。生命周期理论从居民生命周期效用最大化角度揭示了居民消费投资决策的一些基本规律,对于解释我国当前的居民高储蓄、低消费、高银行存款、低股票投资问题有较大的参考价值。近年国内一些学者将生命周期消费问题引入了宏观经济模型研究,但专门研究我国居民个人生命周期消费投资行为的还没有。本文将从我国转轨时期的经济特征出发,采用动态优化模拟方法,从居民生命周期效用最大化角度,模拟分析我国居民个人生命周期消费投收稿日期:2005-10-12作者简介:陈学彬(1953-),男,四川人,教授,博

4、士生导师,供职于复旦大学金融研究院傅东升(1978-),男,山东人,复旦大学金融研究院博士生。葛成杰(1977-),男,浙江人,复旦大学金融研究院硕士生。3本文为国家自然科学基金项目《货币政策效应的微观基础———居民消费投资行为动态优化模拟研究》的研究成果之一。项目批准号:70573021。21©1994-2008ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net22金融研究总308期资行为特征及其主要因素变动的影响。一、居民生命周期消费投资动态优化模拟模型11模型总体结构我们

5、借鉴坎贝尔等(Campbelletal,2002)建立的资产组合选择的生命周期模型,从我国转轨时期的经济特征出发建立一个关于居民个人生命周期消费投资优化决策的非线性动态优化模型。基本结构如图1所示,包括宏观经济模块,居民收入模块,居民消费模块,居民储蓄模块和居民消费-投资决策目标模块。图1模型基本结构图21居民消费-投资优化决策目标函数居民消费-投资优化决策的目标函数为整个生命周期消费效用的最大化。假定个人不能从遗产中得到效用,也不给后代留下遗产。效用函数用消费的离散时间幂效用函数描述如下:C1-γT-ti-1C1-γrtiΠrt+i(1)Max+EtΣδPt+jcαt1-γi=1j=01-

6、γ其中,C①rt是t期扣除通货膨胀的实际消费水平,γ是相对风险厌恶参数,γ>0,其值越大,表明投资者对风险的厌恶程度越大。δ是贴现因子,反映投资者的时间偏好,0<δ<1,其值越小,表明投资者越偏好短期效用。Pt为投资者在t+1期存活的概率(以t期活着为前提)。该效用函数的第一项表明投资者决策期的消费效用,第二项表明其对未来存活期消费的以时间偏好加权的预期效用和。31居民消费约束模块居民个人当前消费与未来消费之间存在一定的替代效应。为了最大化其总效用,他①本模型中除实际消费为实际变量以外,其余变量均为名义变量。©1994-2008ChinaAcademicJournalElectronicPu

7、blishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net2006年第2期我国居民个人生命周期消费投资行为动态优化模拟研究23必须在当前消费与未来消费之间进行选择。居民消费受到预算约束和必要生活水平约束。必要生活水平约束要求每期消费必须大于其最低生活水平CLt。Crt>CLt(2)假定最低消费水平以5年消费水平移动平均值计算。t-11CLt=ΣCrt(3)5t-44