房地产行业 重申紧缩政策 加大落实力度

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1、2010年9月30日中国：开发商研究报告重申紧缩政策；加大落实力度重申五项紧缩措施我们在基本和悲观情景假设下的估值根据新华社9月29日晚间的消息，国家有关部委分别出台了一系列的紧缩措施，主要包括五个方面（详细内容见下文）：(1)重申地方政府在控制房价上涨中的责12个月目标价格悲观假设下的估值任；(2)完善对购买多套住房的差别化住房信贷政策，禁止利用消费贷款购买住房，潜在的涨跌空隐含的涨跌空9月29日评级本币间间并支持开发商承担中低端住房和保障性安居工程的贷款需求；(3)调整住房交易环节恒大地产3333.HK买入*HK$4.0051%3.3928%花样年控股1777.HK买入HK$1.9

2、348%1.8845%万科(A)000002.SZ买入*Rmb10.2231%8.296%相关的税收政策；加强土地增值税的征管；加快推进房地产税改革试点工作；(4)完宝龙地产1238.HK买入HK$2.6023%2.4717%保利地产600048.SS买入Rmb13.5019%9.93-13%成对中低价位住房和保障性安居工程的土地供应计划；(5)检查并依法查处哄抬房价金地集团600383.SS买入Rmb7.2018%6.171%雅居乐房产3383.HK买入HK$10.1013%7.96-11%保利香港0119.HK买入HK$9.4012%8.01-5%等行为；对囤地的开发商，将被暂停新

3、购置土地和进行新的融资。华发股份600325.SS中性Rmb11.808%10.70-2%万科(B)200002.SZ买入HK$10.195%9.64-1%金融街控股000402.SZ中性Rmb6.854%6.590%远洋地产3377.HK中性HK$5.490%5.17-6%并不完全是新措施，重点是强调政策的贯彻落实华润置地1109.HK买入HK$16.22-2%11.53-30%招商地产(A)000024.SZ中性Rmb15.20-6%14.23-12%仁恒置地YNLG.SI中性S$1.59-7%1.50-13%尽管具体细节可能要在几天后才会公布，但我们认为这些措施在更大程度上是现富

4、力地产2777.HK中性HK$9.93-11%8.92-20%方兴地产0817.HK中性HK$2.07-11%2.01-14%有措施的重申，而不是继今年4月中央政府所出台的“国十条”之后的新举措。中国海外0688.HK中性HK$14.96-11%11.91-29%SOHO中国0410.HK中性HK$4.77-13%4.52-18%碧桂园2007.HK中性HK$2.22-14%1.98-23%在我们看来，此次可能主要旨在加大落实力度，要求地方政府承担责任。此外，华侨城000069.SZ卖出Rmb10.40-15%9.76-20%世茂房地产0813.HK中性HK$11.21-16%8.83

5、-34%我们还认为，最值得关注的部分可能是房产税的推出（市场预计或将于今年年底瑞安房地产0272.HK中性HK$3.19-18%3.00-22%合景泰富1813.HK中性HK$4.80-22%3.93-36%上海复地2337.HK卖出HK$1.80-22%1.51-35%或明年年初在上海和重庆等部分城市推出）。绿城房产3900.HK卖出HK$6.17-28%5.31-38%中国国贸600007.SS卖出Rmb8.10-30%7.88-32%易居中国EJ中性US$13.56-30%11.66-40%IFMCTC卖出*US$3.76-38%3.23-47%股价短期内可能下行，但H股的表现将

6、更为疲软深圳控股0604.HK卖出*HK$1.68-39%1.60-43%均值-3%-15%我们认为政府多次重申房地产行业的政策立场可能将对未来几个月股市和房地产*该股位于我们的亚太强力买入/卖出名单。注：1)我们的开发商实体市场情绪造成压力。我们注意到，我们研究范围内的房地产A/H股从上一次12个月目标价格是根据2010年底预期净资产价值得出的，IFM和易居中国是基于市盈率得出的。2)上行风险：合同销售额好于峰值平均回调了12%/6%，因此我们认为对紧缩政策的担忧已在一定程度上计入预期；下行风险：宏观经济硬着陆。3)重要的信息披露请参见股票估值中。但是，由于H股房地产股票自7月底/8

7、月初以来由峰值的回调幅度http://www.gs.com/research/hedge.html。较小，我们预计短期内房地产H股将比A股更疲软。我们的行业首选股：我们的首选买入股和建议卖出股（均位于强力买入/卖出名单）是：买入：恒大地产(3333.HK)和万科(A)(000002.SZ)；卖出：深圳控股(0604.HK)和IFM(CTC)。王逸,CFA执业证书编号:S1420206030005北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所