中国上市公司r&d投资的融资约束研究

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1、分类号学号D200977783学校代码10487密级博士学位论文中国上市公司R&D投资的融资约束研究学位申请人:王山慧学科专业：工商管理指导教师：王宗军教授答辩日期：2013.5.3ADissertationSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofDoctorofPhilosophyinManagementStudyonCorporateFinancingConstraintforR&DInvestmentsofChineseListedCompanie

2、sPH.D.Candidate:WangShanhuiMajor:BusinessAdministrationSupervisor:Prof.WangZongjunHuazhongUniversityofScienceandTechnologyWuhan,Hubei430074,P.R.ChinaMay,2013独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文

3、中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华中科技大学博士学

4、位论文摘要随着全球化的深入，较大的技术竞争压力使得企业对技术创新的需求越来越迫切。企业创新能力的培养需要以R&D为基础，因此，企业对R&D所投入的资金是决定企业创新能力的重要资源，也是衡量企业创新能力和技术实力的重要指标。然而，从我国企业的实际情况来看，企业的R&D投入偏低。目前，国内学者一般基于委托代理理论、企业基础资源理论、高层梯队理论等理论从不同的角度对我国企业R&D投入不足的原因进行了大量的研究，很少有人关注企业R&D投资的融资问题。由于企业R&D投资受提供资金的融资渠道的影响，因此，R&D融资问题也是制约企业R&D投资的主

5、要因素。尽管R&D在经济增长中发挥了重要角色并且对融资有较高的敏感性，但现实中大量的研究考察固定投资的融资约束问题，很少有文献关注企业R&D投资的融资约束问题。本文利用我国沪深两市2007-2011年非金融类上市公司的面板数据和动态面板GMM估计方法，首先考察了我国上市公司R&D投资的融资约束问题，并考虑了企业产权性质和成长阶段的融资约束差异。实证结果显示，上市公司的R&D投资与现金流存在显著的正相关关系，表明我国上市公司R&D投资普遍存在融资约束现象；不同所有权的上市公司R&D融资约束的存在显著差异，民营上市公司R&D投资受到的融

6、资约束比国有上市公司大；不同成长阶段的上市公司R&D融资约束也存在显著差异，相比于成熟期公司，成长期公司受到的融资约束更为强烈。接着本文检验了公司治理对上市公司R&D融资约束的缓解效应。其中，公司治理主要检验了董事会治理（董事会规模和独立董事比例）和机构投资者持股是否能够缓解企业R&D面临的融资约束。实证结果表明，我国上市公司董事会规模并没有降低企业R&D投资对内部现金流的依赖，也即董事会规模的提高不能缓解企业R&D面临的融资约束问题；而独立董事比例的提高显著降低了企业R&D投资对内部现金流的依赖，也即独立董事显著缓解了企业R&D面

7、临的融资约束。上市公司独立董事比例越高，其R&D投资面临的融资约束越小；我国上市公司中机构投资者持股比例I华中科技大学博士学位论文的提高显著降低了企业R&D投资对内部现金流的依赖，也即机构投资持股显著缓解了企业R&D面临的融资约束。机构投资持股比例较高的企业，其R&D面临的融资约束较小。最后，本文检验了金融发展对企业R&D融资约束的缓解效应，并考察了企业产权性质和成长阶段对这种缓解效应的影响。实证结果表明，金融发展显著缓解了上市公司R&D投资受到的融资约束，金融发展水平较高的地区，上市公司R&D投资受到的融资约束越小；金融发展对不同

8、所有权的上市公司R&D融资约束的影响存在显著差异，金融发展可以显著缓解民营上市公司R&D受到的融资约束，而对国有上市公司没有发挥作用；金融发展对不同成长阶段的上市公司R&D融资约束的影响存在显著差异，金融发展对成长期公司R&D融资约束