基于要素密集度的不同行业资产重组绩效差异性实证研究

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1、最后，本文对实证结论进行分析并提出对不同产业类型上市公司资产重组的启示。1．4．2研究思路本问将上市公司分为劳动密集型、资本密集型和技术密集型，根据上市公司相关信息，选取了多项财务指标，分别代表了企业的盈利能力、扩张能力和成长能力，可从不同角度反应企业整体经营状况的变化。对于这些财务指标，采用因子分析法，研究不同行业上市公司资产重组后长期内经营绩效的变化。1．5研究重点、难点与创新1．5．1研究重点本文研究重点在于，运用会计分析法衡量不同产业的上市公司进行资产重组后长期经营绩效的变化，全面分析重组对企业绩效的深远影响。并分析不同重组方式在不同产业结构所产生的效果，挖掘其内在原因。

2、1．5．2研究难点本文的研究难点在于实证分析中的数据建模。首先，数据的有效性、真实性受到诸多因素的影响，尤其是资产重组案例中的一些财务数据可能经过了粉饰、隐瞒，给数据的整合和分析带来了一定的困难。其次，影响资产重组绩效的因素很多，提取全面、合适的因素也有一定的难度。此外，由于要将样本进行产业分类，其所面临的宏观环境不同，这一点较难体现在绩效研究结果中，这也使研究存在一定的不完整性。最后，在目前我国经济转轨背景下的新兴证券市场上，实际的资产重组活动是非常复杂的，资产重组的动机和收益可能是多方面的，不一定表现为追求直接的经营绩效提高，因此本文所采取的分析方法可能并不能真实有效地反映企

3、业的重组绩效。1．5．3主要创新点本文主要的创新点在于，不同与以往文献，笔者采用分层聚类的方法，将上市公司分为资本密集型、劳动密集型和技术密集型企业三类，并对他们的资产重组绩效分别进行了实证研究，以分析不同资产重组方式在不同产业类型所产生的效果，深化了对资产重组的认识。7第二章文献综述要对资产重组成效进行研究，首先要对国内外相关理论有所了解并加以分析整理。2．1资产重组绩效评价理论综述2．1．1国外相关文献回顾Pautler【3】(2003)将重组绩效实证研究的方法总结为3类：股票市场事件研究(CAR法)、大规模会计数据分析和案例研究，这也是国外大多数学者所采用的三种方法。由于案

4、例研究与本文的研究相关性不大，故主要是前面两种实证分析方法。1．股票市场事件研究法(a咀累积收益率研究)在使用CAR法时，学者们分别研究了重组双方的收益。J鲫同l和Pollls饥(1989)对1960．1985年之间663例成功的重组案进行分析，发现目标公司的平均超额收益超过20％，但收购方仅有1．14％【4】。B捌tch和Nara)陋l觚(1993)对330个样本进行研究，发现目标企业收益和总收益之间的相关性为正，并具有显著性。‘然而，目标企业收益与竞价企业收益之间的相关性就不具有统计上的显著性阎。他们认为可能是自大削弱了竞价企业和目标企业与预期收益之间通常的正相关性。schw

5、en(1996)的研究则显示并购公司股东超常收益与。没有显著差掣6】。Da访dB础(1996)比较了1992～1995年间美国1300多家公司中收购公司和被收购公司的经营业绩，结果发现大部分收购公司支付了高于市场价值的费用，与被收购公司相比，只有60％的收购公司在收购后的净收益有显著增长【刀。尽管国外近年来的研究普遍显示并购方股东从整体上很难从并购中获利，但A蹦1wal等人(1992)在研究1955～1987年1164个并购事件后指出，有将近一半的并购公司股东累积超常收益为正，这一结论部分地解释了为什么仍有许多公司热衷于并购扩张【引。9从国外学者采用C缇法的研究中可以看出，他们的

6、研究主要是针对收购兼并的企业，这与我国对资产重组进行分类的方式不同。总的来说，累计超额收益为正。2．会计研究法(因子分析)针对重组样本公司实际经营业绩的影响的研究，国外学者在财务指标的选择上各有倾向。H砌y，Palepu和Ruback(1992)研究了1979．1984年间美国50家最大的并购案，发现行业调整后的公司资产回报率明显提高，这种提高是源于公司管理效率的提高，而不是来自解雇工人而产生的人工成本节省【9】。Agraw也Ja彘，Mandell【er(1992)则发现市场调整后的公司业绩不升反斛引。Jolln和of．ex(1995)研究了资产剥离的动机和效果，他们发现资产剥离

7、导致了剥离方剩余资产的运营绩效在剥离后三年时间内的提高，价值增加的主要原因是剥离后对剩余资产管理的改进，他们也发现，剥离的部门中有75％与卖方企业的核心业务没有联系【101。在亚洲，Pet研ay和y锄1ada(1986)证实了在日本的股权收购中，目标公司的股东获得了明显的收益而收购公司的股东没有获得收益fll】。B删2002)汇总分析了国外1977．2001年间的15项会计研究法的研究，其中2项研究显示收购后的业绩显著为负，4项研究显示收购后的业绩显著为正，而其余的研究结果在统计