基于美林投资时钟视角对black-litterman模型资产配置的研究

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1、０Ｈ３分类号密级学校编码：１学号：２０１４１００３７０ＵＤＣ矣化畔资Ａ＃硕±学位论文＇＇＂Ｂ－基于美林投资时钟视角对ｌａｃｋＬｉｔｔｅｒｍａｎ模型资产配置的研究－ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＡｓｓｅｔＡｌｌｏｃａｔｉｏｎｏｆＢｌａｃｋＬｉｔｔｅｒｍａｎＭｏｄｅｌＢａｓｅｄｏｎＭｅｒｒｉｌｌＬｎｃｈＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＣｌｏｃｋｙ罔亚萍指导教师姓名：阁石副教授－级学科名称：应用经济学，融—１二级学科名称：金工程＇２０１６年１

2、２月３日ＵＢｉ仑文答辩时间：摘要资产配置是现代投资组合理论的重要分支，国家和区域配置、规模配置、风格配置和行业配置构成了战术性资产配置调整的四个方面，通过适当的资产配置能够在增加投资收益的同时规避投资风险一。些研究得出，投资组合的业绩中超过９０％来自于资产配置的贡献，其中２０％是行业配置的贡献，行业配置策略是资产配置中主流的分析方法，但是目前对行业配置的分析多Ｗ定性分析为主，，随着基金市场的发展行业配置的量化研究越来越受到重视，本文就是利＂＂用定性分析和定量分析相结

3、合的方法来硏究行业配置的问题。美林投资时钟模型在划分不同经济周期阶段的基础上研究不同资产类型和不同行业的配置，一为资产配置提供了个新的思路，本文探讨了我国Ａ股市场在不同经济周期阶－段的行业轮动现象，在行业轮动的基础上研究资产配置问题。Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ均值方差模型是最经典的投资组合模型，９０年代初高盛资产管理公司提出Ｂ－Ｌ－ｉｔｔＭａｒｋｏｗｉｌａｃｋｉｔｔｅｒｍａｎ模型，ＢｌａｃｋＬｅｍａｎ模型是对ｔｚ模型的改进，它将投资者的主观观点Ｗ及主观观点的信也水平引入到模型中，使得

4、Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ模型更具有现实意义。本文使用对比分析的方法将Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ和Ｂ－ｌａｃｋＬｉｔｔｅｒｍａｎ的配置效率进行比较，探究两者配置效率的差异。Ｂ－ｉｔｔｌａｃｋＬｅｒｍａｎ将投资者的主观观点加入到模型中來，投资者主观观点Ｂ－收益向量是ｌａｃｋＬｉＵｅｒｍａｎ模型里非常重要的参数，本文的创新点就是将＂＂模型的分析结果作为ｃｋ－Ｌｔｅｒｍａｎ投资时钟Ｂｌａｉｔ模型主观观点的信息来源，量化投资者主观观点的同时提高了模型的准确性。除此之外，本文利用收缩法计算方差协方差矩

5、阵，克服了收益率方差协方差矩阵非正定的问题。文章—２０－１Ｗ１４年６月２０６年６月的ＧＩＣＳ级行业的超额收益率为研究对象，预测２０１６年７月的资产配置２０１６７。根据经济周期理论判断年月所处的经济周期＂＂阶段为过热期，依据投资时钟模型的结论得出过热期各行业的相对表现，－ｍａｎ模型中主－将此结论作为ＢｌａｃｋＬｉｔｔｅ观观点的來源求出ＢＬ模塑的预期收－ｔｚ益率，将目Ｌ预期收益率Ｗ及超额收益率方差协方差矩阵代入Ｍａｒｋｏｗｉ模型－获得最优的资产配置比例。比较Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ模型

6、与ＢｌａｃｋＬｉｔｔｅｒｍａｎ模型配置＂＂－ｌａｃｔｔｅｒｍａｎ结果，从而说明Ｗ投资时钟为主观观点的ＢｋＬｉ模型对资产配置比例和效率的影响。ｃｋ－ｉｔｔ实证分析结果表明，１０％、５０％、８０％信也水平下ＢｌａＬｅｍａｎ行业配置的收益率均大于市场组合レッ及Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ的收益率，并且随着对主观观点信也Ｉｋ－ｉ水平的提高，ＢｌａｃＬｔｔｅｒｍａｎ模型行业配置的收益率随之增大，结果显现出Ｂａｃｋ－Ｌｒｍａｎ模型的优越性ｌｉｔｔｅ。除此之外，虽然在Ｈ种不同信必水平下投资组合

7、的夏普比率均为负值，但其仍旧大于市场组合Ｗ及Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ组合的夏普ｃｋ－Ｌ比率，这说明在市场下跌的时候，Ｂｌａｉｔｔｅｒｍａｎ行业配置组合的单位风险所带来的损失较小。本文探讨了基于投资时钟角度的行业配置，但是由于篇幅问题，对货币环境、领滞关系、动量反转等角度下的行业配置策略并没有硏究，所Ｗ行业配置，策略框架的构建还不够完善，由于行业配置操作涉及的信息量较大数据相互之间关联性较强，，如何选择有效的处理模式特别是如何处理基本信息与市场预期之间的差异还可Ｗ进行更深入的思考。除

8、此之外，国内市场结构变化较大，一步跟踪和探索依靠历史检验的成果能否直接用于未来的市场还有待进。置ｔｚａ－，投资时钟，Ｍａｒｋｏｗｉ，ＢｌｃｋＬｉｔｔｅｒｍａｎ关键词：资产配模型模型ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＡｓｓ巧ａｌｌｏｃａｔｉｏｎｉｓａｎｉｍｏｒｔａｎｔｂｒａｎｃｈｏｆｍｏｄｅｍｏｒｔｆｏｌｉｏｔｈｅｏｒ打ａｔｉｏｎａａｎｄｐｐｙ，ｌ＾ｏｎａｃｏｎｉｅｉｌｆｉｇｕｒａｔｉｏｎｓｃａｌｅｃｏｎｆｉ