特质风险与股票收益关系的实证研究——基于merton投资者认知假说和miller异质信念假说

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1、＂？■？．１学校编码；０１７３分类号密级．学号：２０１４１００３７３ＵＤＣ若此徒Ａ＃硕±学位论文特质风险与股票收益关系的实证研究基于Ｍｅｒｔｏｎ投资者认知假说和Ｍｉｌｌｅｒ异质信念假说ＥｍｐｉｒｉｃａｌＲｅｓｅａｒｃｈｏｆｔｈｅＲｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＲｉｓｋａｎｄＳｔｏｃｋＲｅｔｕｒｎｓＢａｓｅｄｏｎＭｅｒｔｏｎＩｎｖｅｓｔｏｒＲｅｃｏｎｉｔｉｏｎＨｏ化ｅｓｉｓａｎｄＭｉｌｅ

2、ｒｇｙｐｌＨｅｔｅｒｏｇｅｎｅｏｕｓＢｅｌｉｅｆｓＨｙｐｏｔｈｅｓｉｓ—？＇？＇，刘新君：指导教师姓名：史永东教授—级学科名称：应用经济学二级学科名称：金融工程论文答辩时间：２０１６年１２３日月Ｖ．？Ｉ■－．■．Ｖ＂－？－、＂■：摘要传统的投资组合理论和ＣＡＰＭ模型认为，通过构造最佳投资组合可Ｗ充分分散股票的特质风险，公司的特质风险对资产均衡价格没有影响，只有股票的系统性风险影响股票的收益，而股票特质风

3、险与股票收益无关。然而在现实情，况下，由于信息不对称、交易成本投资者无、投资者风险偏好等因素的影响，法持有完美的多样化股票投资组合，无法进行充分的分散化投资从而不得不承担股票的特质风险。在这种情况下，Ｍｅｒｔｏｎ（１９８７）通过提出投资者认知假说建立了ＣＡＰＭ模型的扩展模型，该模型认为投资者仅会投资于他们相对熟悉的，因此投资者因无法持有充分分散的投资组合而承担相应的特质风险股票。投，资者会对这部分特质风险要求相应的风险溢价因此，在均衡状态下，股票异常收益率正相关于其特质风险

4、。，由于投资者异质信念在现实中是真实存在的此外，加之我国股票市场相一对严格的卖空限制和市场透明度的缺乏，这些都会对股票收益率产生定的影响１９７７，，投资者异质信念导致系统性的。Ｍｉｌｌｅｒ（）认为存在卖空限制的情况下。股票价格高估，从而导致股票异常收益率与投资者异质信念存在负相关的关系由于股票的特质风险和投资者异质信念会对股票异常收益率产生相反方向的影响，本文在研究股票特质风险与异常收益率的关系时采用分组方法区分投资者异质信念带来的影响。—２０５本文选取我国Ａ股主板市场２

5、００５１年的上市公司为样本，从股票透明度、投资者异质信念、特质风险Ｈ个维度对样本进行分组，使用Ｆａｍａ／Ｆｒｅｎｏｈ（１９９３巧日Ｃａｒｈａｒｔ（１９９７）四因子模型对我国Ａ股主板市场股票异常收益率与恃质风险的关系进行实证研究。研究结果表明：对于低透明度和低投资者异质信念的股票组合，股票异常收益率与特质风险之间的关系并不显著，本一文认为原因主要来自两方面，方面是我国股市个人投资者较多，专业知识不足且信息获取渠道相对有限，受非理性因素影响较大，在承受特质风险的同时往往未要求相应

6、的风险溢价一。另方面是我国股市卖空限制依然较重，不同投资者之间信息不对称严重，导致投资者异质信念对股票异常收益率影响较大，抵消了特质风险对股票异常收益率的影响。对于低透明度和高投资者异质信念Ｉ的股票组合，股票异常收益率显著为负，这证明异常收益率为负是由投资者异质信念造成的，我国股市存在显著的Ｍｉｌｌｅｒ效应。在稳健性检验部分，本文分别采用不同的股票组合收益率加权方法、不同的特质风险测度指标及在原有模型基础上加入流动性因子的方法对结果进行了一稳健性捡验，实证结果基本保持致。

7、关键词：异常收益率质风险异质信念型；特：；四因子模ＩＩＡｂｓｔｒａｃｔＴｈｅｔｒａｄａｒｔｆｏｔｈｅｏｒａｎｄＣＡＰＭｍｏｄｅｌｓｕｅｓｔｔ；ｈａｔ巧ｏｃｋｉｔｉｏｎｌｏｌｉｏｙｇｇｐｃｏｔｔｅｏｔｉｍａｌｏｔｆｏｌｉｏｔｈｅｉｄｉｏｓｙ打ｃｒａｔｉｃｒｉｓｋｃａｎｂｅｆｉｉｌｌｙｄｉｖｅｒｓｉ打ｅｄｂｙｎｓｒｕｃｉｎｇ化ｐｐｒ，ｃｏａ＇ｎｃ＇ｍｐｎｙｓｉｄｉｏｓｙｒａｔｉｃｒｉｓｋｄｏｅｓｎｏｔａｆｆｅｃｔｔｈｅａｓｓｅｔｓ

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