证 券行业：寻找证 券板块价值重估逻辑

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1、目录索引总结：交易量放大、业务创新是券商板块的核心变量62006年-2007年：多因素的第一次共振72008年的两轮反弹122009年：“四万亿”刺激券商反弹152014年7月-2015年6月：多因素的第二次共振232015年10月：政策救市下板块反弹28其他时段：与上证指数基本同步30走势复盘：估值与ROE整体同步变动31风险提示32图表索引图1：2005年-2018年券商指数与上证综指6图2：2006-2007券商指数与上证综指变化7图3：2006-2007券商板块PE（左轴，倍）与PB（右轴，倍）7图4：2004-2007A股总市值（左轴，亿元）与增长率（右轴）8图5：2002-

2、2007证券公司净资产排名前20总和（左轴，亿元）与增长率（右轴）9图6：基金资产净值（左轴，亿元）与增长率（右轴）9图7：2005-2007保险机构持股状况（亿元）10图8：2003-2007社保资金持股状况（亿元）10图9：2003-2007QFII额度（亿美元）10图10：2002-2007美元中间价（人民币）10图11：2000-2007我国GDP（左轴，亿元）与增长率（右轴）11图12：2006-2007A股日成交额（亿元）11图13：中信证券2006-2007PE（倍）12图14：中信证券2006-2007PB（倍）12图15：中信证券2006-2007营收拆解（亿元）与营

3、业收入、归母净利润同比增速12图16：2005-2007中信证券ROE12图17：2008上证指数与券商板块变化13图18：2008券商板块PE（左轴，倍）与PB（右轴，倍）13图19：2008海通证券、中信证券、PE（倍）15图20：2008海通证券、中信证券、PB（倍）15图21：2009上证指数与券商板块变化15图22：2009券商板块PE（左轴，倍）与PB（右轴，倍）16图23：2008-2009GDP增速16图24：2008-2009人民币存款准备金率17图25：2008-20091年期存贷款基准利率17图26：2009、海通证券、长江证券PE（倍）17图27：2009、海通

4、证券、长江证券PB（倍）17图28：、海通证券、长江证券归母净利润同比增速18图29：、海通证券、长江证券ROE18图30：、海通证券、长江证券收入拆解18图31：2012-2013上证指数与券商板块变化19图32：2012-2013券商板块PE（左轴，倍）与PB（右轴，倍）19图33：2010-2013券商板块PB（倍）20图34：2011-2014券商资管业务净收入（左轴，亿元）与资管业务占营业收入比例（右轴）21图35：2011-2014券商受托管理资金本金总额（亿元）21图36：券商定向资管规模（左轴，亿元）与数量（右轴，只）21图37：2012年-2013年2月中信证券、光大

5、证券、海通证券PE（倍）22图38：2012年-2013年2月中信证券、光大证券、海通证券PB（倍）22图39：2011-2013中信证券、光大证券、海通证券归母净利润增长率22图40：2011-2013中信证券、光大证券、海通证券ROE22图41：中信证券、光大证券、海通证券收入拆解22图42：2014-2015上证指数与券商板块变化23图43：2014年下半年券商板块PE（左轴，倍）与PB（右轴，倍）23图44：券商融资融券利息净收入（左轴，亿元）与增长率（右轴）24图45：券商融资融券余额（亿元）24图46：券商自营业务收入（左轴，亿元）与占营业收入比例（右轴）24图47：券商自

6、营业务投资规模（亿元）24图48：沪股通成交金额（亿元）25图49：QFII（亿美元）25图50：RQII（亿人民币）25图51：2014-2015年8月人民币存款准备金率26图52：2014-2015年8月1年期存贷款基准利率26图53：2014-2015A股日成交额（亿元）26图54：2014年下半年国元证券、华泰证券、长江证券PE（倍）27图55：2014年下半年国元证券、华泰证券、长江证券PB（倍）27图56：2014-2015国元证券、华泰证券、长江证券归母净利润增长率28图57：2013-2015国元证券、华泰证券、长江证券ROE28图58：国元证券、华泰证券、长江证券收入

7、拆解28图59：2015年下半年上证指数与券商板块变化29图60：2015年下半券商板块PE（左轴，倍）与PB（右轴，倍）29图61：2015下半年西部证券、东兴证券、PE（倍）30图62：2015下半年西部证券、东兴证券、PB（倍）30图63：2005年上证指数与券商板块变化31图64：2010年上证指数与券商板块变化31图65：2011年上证指数与券商板块变化31图66：2016年-2018年上证指数与券商板块变化31图67：2010-20