肖临骏：盘点2015杠杆上的财富

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1、回顾2015年中国财富版图的变化，一个关键词越来越清晰地凸显出来：杠杆。大自整个国家的经济形势，小至斗升小民的家庭财产，在过去的一年里，都深深地受到杠杆的影响。杠杆让一些人日进斗金，也让一些人“一夜回到解放前”。跟物理学小四两拨千斤的“杠杆”类似，经济学小的“杠杆”是指，用少量的白有资金撬动一笔大的资金用于投资或者投机，通常，口有资金承担主要的风险和收益，被撬动资金承担和对固定的收益和和対小的风险。这样，杠杆使用者的收益和风险都相应地放大。杠杆制造：牛市与股灾2015年的股市让万千股民第一次见识到杠杆的威力。“加杠杆”能最有效地解释2024卜•半年至2015年上半年的人牛市

2、；同样地，“减杠杆”则是2015下半年股灾的最总接原因之一。打开沪深两市融资融券图和股票行悄图，你会发现股票行情图与融资融券图虽然不是百分Z百地同步，但确实是亦步亦趋。股市上最初的加杠杆主要是通过融资融券，加杠杆比率不超过一比一，随着市场的不断上涨,更多的股民开始寻找更刺激的杠杆，场外配资开始大行英道。据说，冇的配资杠杆可以加到10借。也就是说，一个10%的涨停板就能实现本金翻番；同样，一个10%的跌停就能让本金全部消失。2015年7月最高峰时，两融的总金额人约为2.3刀亿元，场外配资没有准确的数据，按照华泰证券的估计，大约8000亿元。减杠杆的结果是，配资的8000亿资金

3、全部撤出，两融资金腰斩，大约撤出1万亿出头。这直接导致股栗市场直线卜•跌。紧接着，有关方面乂启动救市计划，按照高盛的估计，救市资金总额高达1.5万亿元。如果这个估算靠谱的话，救市资金基本可以把两融和配资撤出的资金接替过来。等于民间减杠杆，政府加杠杆。按说，两者相抵，应该不至于让市场出现近乎崩溃的场面。当然，现在我们都知道了，因为内鬼的存在，救市资金主要的功能并不是救市，而是让特定的势力大发其财。年末的吋候，网上流行一个段子：土豪死于信托，中产死于理财，屈丝死于P2P。其中的理财和P2P与股市加杠杆直接相关。最高峰时，股市加杠杆动用了3万多亿的资金，这些钱有相当一部分來自各种

4、理财产品和P2P。融资融券的年化利率超过8%,配资的利率年化据说超过20%。在央行降息的大巧景下，这显得尤其具有诱惑力。新兴的P2P戴着互联网的高帽子，正在发愁口己高息揽来的存款没有合适的投向呢，恰好碰到了这么个出口，自然少不了扑身而入。清理配资造成的一个结果是，不少P2P公司支撑不下去了，年底出现所谓的“跑路潮”，让一些存款人——其中不少是老年人——大受其害。（梁淑怡/图）宝万大战：隐秘的配资仿佛是为了让2015年的杠杆人剧再添华彩，年末，此前名不见经传的宝能集团又人玩了一把杠杆秀，耗资三百多亿买进万科的股票，成为万科第一大股东。最初传出來的消息是，宝能的资金來源是保险资

5、金。财新周刊的调查发现，其实相当一部分资金来自银行。其屮一笔资金，宝能方面通过一系列令人眼花缭乱的安排，用10亿元的自有资金，融进了132.9亿元。至此，我们看到，配资又以新的方式出现了，与以前的区别是，宝能的配资活动相当隐秘,资金來源是商业银行而非P2P之类的民间渠道；宝能配资的利率各年不等，在8%至17%之间，这个利率水平大约在融资融券利率和民间配资利率之间；还有一个重大区别是，宝能的资金只用于万科一只股票。万科是一家航母级的大公司，但是也架不住几百亿资金的单向买入，在停牌前的十多个交易H中，万科的总市值被活生牛地从大约1500亿推高到近2700亿，其中主要的推手就是宝

6、能，当然，最大的受益人也是宝能，它的浮盈已经超过100亿元。当年著名的新疆徳隆的套路跟宝能比较接近：集屮资金买进特泄股票，抵押所持股票以获取资金，用新的资金继续推髙股价，更高的股价意味着更大的市值,可以获得更多的抵押贷款。只要银行放款，这个链条就不会断。跟徳隆相比，宝能的融资能力更强，杠杆可能也更人，标的又是地产行业的龙头，显得更是长袖善舞。德隆的问题在于，它可以推高股价，但是，股票总攥在手里，没办法卖出：一旦融资中断,股价就会如堰塞湖崩堤一般。现在还不知道宝能的算盘是怎么打的，它会比徳隆幸运吗？政府：减杠杆与接盘侠融资融券业务早在2010年就开始运行了，为什么到2015年

7、才大行其道？除了新业务需要一段时间的推广Z外，应该有股市Z外的因素在做推手。众所周知，最近儿年中国经济增幅开始下降。经过上一轮2009年的“四万亿”刺激Z后，不再用财政政策来刺激经济，这已经成为各界的共识。当我们把目光聚焦在企业这个层次上，会发现讣金业活起來，整个国家的经济才会有起色。怎么做才能帮助企业活起来？减税，降低贷款利率等等，这些都可以帮到企业。除了这些手段之外，有无其他办法？按照央行公布的数据，截至2015年第三季度，屮国的社会融资规模高达134.7万亿元，所谓的“社会融资规模”主要包括银行贷款、企业债和