《铝期货套期保值实证研究》

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1、研究生课程作业（设计）题目铝期货套期保值实证研究学院经济与工商管理学院专业金融年级2017级学生姓名王路学号2017120295课程名称《期权期货及金融衍生品》授课教师郑承利二零一八年二月二十四日铝期货套期保值实证研究摘要在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的估计是其核心问题，有许多估计最优套期保值比率的方法。本文以铝期货作为研究对象，通过使用简单回归模型、误差修正模型、ECM-GARCH模型等四种方法，以铝期货对其现货进行了套期保值，并求出最优套期保值比率。结果显示这四种方法都求出了基本一致的套期保值比率，具有实际意义。关键词

2、：套期保值比率误差修正模型ECM-GARCH模型目录1.套期保值相关理论41.1套期保值的概念41.2套期保值的原理42.确定套期保值比率的方法42.1静态套期保值的方法42.1.1用Excel计算最小方差套期保值比率42.1.2简单回归模型（OLS）52.1.3误差修正模型（ECM）52.2动态套期保值比率62.2.1ECM-GARCH模型63.实证部分63.1数据的选取与处理63.2用Excel计算最小方差套期保值比率73.3简单回归模型的实证分析83.4误差修正模型的实证分析93.5ECM-GARCH模型的实证分析12结论141

3、.套期保值相关理论1.1套期保值的概念套期保值是指在现货市场某笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相同、期限相同但方向相反的交易，并在期货合约到期前对冲，以期货的盈亏弥补现货的盈亏，最终实现规避现货价格风险的目的。1.2套期保值的原理套期保值之所以能够规避价格风险的目的，其基本原理是同一品种资产，其期货价格与现货价格受到相同因素的影响和制约，波动幅度虽然会有所不同，但这两者价格的变动趋势和方向基本一致。因此在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动均可以避免风险。而且随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价

4、格会逐渐趋于一致。对于期货进行套期保值需要考虑的因素有：套期保值的种类选择、套期保值比率的确定以及套期保值的类型（多头或者空头）。在这里我们假设套期保值的种类是用铝期货空头合约来对持有的铝现货多头进行套期保值，这样我们就解决了套期保值的两个关键因素。套期保值的关键一步就是套期保值比率的确定，为了提高套期保值的准确性，我们采用静态套期保值和动态套期保值结合的方法来计算套期保值的比率。2.确定套期保值比率的方法2.1静态套期保值的方法2.1.1用Excel计算最小方差套期保值比率进行套期保值时，实际上是构造了一个投资组合。保值者在持有现货

5、资产的多头和期货的空头时候，其构造的投资组合为现货资产的多头与期货空头的和，即V=S-βF（β为套期保值比率），则投资组合的收益率Rp=RS-βRF。在这种情况下，套期保值的目的使投资组合收益率Rp波动性最小，即方差Var(Rp)最小。v=σS2+βσF2-2βρσSσF（2-1）∂v∂β=2βσF2-2ρσSσF（2-2）令上式等于零，可求出使方差最小的β值，即β=ρσSσF。其中ρ是RS和RF的相关系数，σS现货收益率的标准差，σF是期货收益率的标准差。最佳套期保值比率即等于RS和RF之间的相关系数乘以RS的标准差和RF的标准差之

6、间的比率，此时使得投资组合的收益率波动性最小。2.1.2简单回归模型（OLS）考虑现货价格的变动（ln∆St）和期货价格变动（ln∆Ft）的线性回归关系，即建立：log∆St=c+βlog∆Ft+εt（2-3）其中∆St和∆Ft分别为铜的现货价格变化量和期货价格变化量，ln∆St和ln∆Ft分别为现货价格和期货价格对数值的变化量，取对数的原因在于现货价格和期货价格数值较大，不利于计算，其中c为常数，εt为回归方程的残差，β就是套期保值的比率。但是上述线性回归模型常常会遇到残差项序列相关和异方差性的问题，以及时间序列非平稳引起的伪回归问

7、题，从而降低参数估计的有效性。2.1.3误差修正模型（ECM）现实中的期货价格和现货价格序列往往是非平稳的，如果直接采取回归可能引发伪回归问题，但是如果我们能证明他们之间存在协整关系，即长期稳定的关系，我们就可以引入误差修正机制去计算套期保值比率。ECM模型将从期货价格和现货价格序列分析开始，得出能同时反应短期关系和长期关系相结合的模型，可以估算出更精确的最优套期保值比率,具体步骤如下：先判断现货价格和期货价格的平稳性，如果两个序列都非平稳，那下一步检验它们是否存在协整关系，具体步骤就是对取对数后的现货价格和期货价格差分并对差分后序列

8、进行平稳性检验，如果差分后序列是同阶单整的，则表明现货价格和期货价格可能存在协整关系，下一步就是对差分前的取对数的现货和期货价格进行回归并提取残差，对残差进行平稳性检验，如果残差平稳，说明现货和期货存在协整关系。若现货和