chap5抵押和资产证券化市场

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1、现代金融市场学第五章抵押和资产证券化市场引言：“资产证券化”(assetsecuritization)起源于60年度末美国住宅抵押贷款市场。1968年美国政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，从此开启全球资产证券化的先河。“资产证券化”这个词组是1977年美国投资银行家刘易斯·瑞尼尔(LewisS.Ranieri)在一次与《华尔街日报》(TheWallStreetJournal)的记者讨论抵押贷款过手证券时首次使用，此后“资产证券化”一词在金融界逐渐流行起来。第五章抵押和资产证券化市场教学内容第一节资产证券化概述第二节抵押支持证券第三节资产支持证券第四节我国资产证券化市场资产

2、证券化的定义资产证券化是将那些缺乏流动性的、但能够产生可预见的现金流收入的资产出售给特定发行人，由其通过创设以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，从而把原来不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或方法。（教材定义）资产证券化是指把缺乏流动性，但具有未来现金流收入的资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。（相关教材借鉴：赵宇华主编.资产证券化原理与实务.中国人民大学出版社,2007.8）第一节资产证券化概述资产证券化的特征资产证券化是以能够产生可预见的现金流收入的特定资产作为基础资产；资产证券

3、化也是利用资本市场对现有资产风险和收益进行重新组合的过程。第一节资产证券化概述资产证券化的分类在美国，一般按抵押物的不同把资产证券化分为两大类：以住宅抵押贷款为基础资产的证券，称为抵押支持证券(mortgage-backedsecurities，MBS)，具体分为抵押过手支持证券、抵押担保支持证券和可剥离抵押支持证券。除抵押贷款支持证券以外，其他证券统称为资产支持证券(asset—backedsecurities，ABS)。具体又可分为规则现金流结构和不规则现金流结构两种类型。第一节资产证券化概述资产证券化的分类根据证券偿付结构的不同，理论上又把资产证券化可分为过手证券（pass

4、-through）和转付证券(pay-through)。过手证券就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来，然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。转付证券是将资产池产生的现金流按偿付次序分档，再按优次结构进行偿付。第一节资产证券化概述资产证券化的参与者1.原始债务人2.原始债权人（证券化的发起人）3.特别目的机构（specialpurposevehicle，SPV）4.投资者5.专门服务人6.信托机构7.担保机构8.信用评级机构第一节资产证券化概述资产证

5、券化的一般程序发起人对证券化的资产分离打包（组建资产池）出售给发行人；发行人（SPV）对证券化资产组建资产池并以此为基础资产发行证券；发行人向相关机构申请信用增级和信用评级；发行人选择承销商发售证券；委托相关机构管理现金流、进行证券登记、向投资者发放证券本金和利息等方面工作。第一节资产证券化概述资产证券化运作程序示意图（以银行信贷资产为例）第一节资产证券化概述抵押支持证券的定义定义：抵押支持证券是以各种抵押债权(如各种住房抵押贷款等)或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。由于MBS的标的物是抵押贷款，和抵押贷款密切相关的风险是提前偿付风险(prepaymentrisk)。提前还

6、款这种不确定时间、不确定还款数额的行为使抵押贷款现金流出现了较大的不确定性，从而引起了MBS现金流的波动，给证券持有人带来风险。第二节抵押支持证券抵押支持证券的分类根据对利息、计划偿还本金、提前偿付本金(prepayment)的处理方法不同，抵押支持证券可以分成三类：抵押过手证券(mortgagepass—throughsecurities)、抵押担保债券(collateralizedmortgageobligations，简记为CMO)可剥离抵押支持证券(strippedmortgage-backedsecurities)。第二节抵押支持证券抵押过手证券抵押过手证券是将一个或一

7、个以上抵押贷款集合起来建立一个抵押池并出售该抵押池的参与凭证形成的证券。抵押过手证券的现金流取决于标的抵押贷款的现金流，这些现金流包括每月规定的还款额(其中包括了利息和计划归还本金)和提前偿付本金。所有的投资者获得相同的收益率，并承担相同的提前偿付风险。第二节抵押支持证券抵押过手证券的构建流程及现金流模式第二节抵押支持证券抵押担保证券抵押担保证券就将投资者分为不同的类别，并开发出一套规则以决定不同类别的投资者是如何获得本金的偿付证券。为了满足不同投资者的风险偏好，抵押贷款产生的现