《证券投资学》第10章现代证券投资理论

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1、第十章现代证券投资理论本章学习目标1.掌握有效市场的三种类型。2.熟悉并理解证券投资组合理论的基本观点与分析方法。3.掌握资本资产定价模型的基本表达式，并深刻理解该理论的基本结论。4.熟悉并理解套利定价理论的基本分析方法与主要观点。5.熟悉行为金融理论的基本观点与主要模型。关键词：有效市场假说投资组合资本资产定价模型套利定价理论第一节有效市场假说与证券投资理论概述一、有效市场假说的形成与发展有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金·法玛提出的，它是现代金融市场的理论基石。从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的七大假设，然

2、后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格的行为》）。二、有效市场假说及其检验（一）有效市场假说成立的前提条件有效市场指的是一个价格和投资者都对信息反应具有极高效率的市场，特别是价格对信息反应及时、充分和准确，从而每一种证券的价格都等于其投资价值。前提条件：（1）信息公开的有效性。（2）信息接收的有效性。（3）信息判断的有效性。（4）信息执行的有效性。（二）有效市场的三种类型1.弱式效率市场如果证券的现价已经反映了证券市场的历史价格信息，则市场为弱式效率。2.半强式效率市场如果证券价格反映了所有“公开的”信息，则市场为半强式效

3、率。3.强式效率市场如果市场能够反映所有可知的信息，无论是公开的信息还是不公开的内幕信息，市场就是强式效率。在强式效率市场中，任何人都不会获得超额收益。这是最高等级的效率形式。（三）对有效市场假说的检验1.检验方法（1）将实际收益率与市场是有效的假设条件下的应有收益率进行比较；（2）进行模拟交易战略测试，检验是否能够提供超额收益。2.对弱式效率市场的检验（主要集中在证券价格是否跟随随机游走的问题）3.对半强式效率市场的检验对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信息对证券收益率的影响而展开。4.对强式效率市场的检验主要集中在职业投资管

4、理者、证券交易所的专家经纪人和公司内幕人员的业绩上。三、证券投资理论概述（一）现代资产组合理论美国著名经济学家哈里·马柯维茨于1952年发表了题为《资产组合的选择》的论文，引起了投资理论的革命，并且凭借该文获得了诺贝尔经济学奖。该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法，告诉投资者如何在风险与报酬之间正确的取舍，即如何建立一个风险与报酬平衡的投资组合，开了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。马柯维茨投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则，即投资者总是追求风险水平一定条件下

5、的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。马柯维茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。马柯维茨证券组合理论的原理1、分散原理一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合”管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。2、相关系数对证券组合风险的影响相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券中，每两组证券之

6、间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度。具体内容现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险，由此个别公司的信息就显得不太重要。个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：个别风险和系统风险，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。虽然分散投资可以降低个别风险，但是首先，有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证

7、券组合并不能规避整个系统的风险。其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。再次，未必每位投资者都会采取分散投资的方式，因此，在实践中风险分散并非总是完全有效。该理论主要解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题。该理论认为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险的分散具有规律性。假设市场是有效的，投资者能够得知金融市场上多种收益和风险变动及其原因。假设投资者都是风险厌恶者，都愿意得到较高的收益率，如果要他们承受较大的风险则必须以

8、得到较高的预期收益作为补偿。风险是以收益率的变动性来衡量，用统计上的标准差来代表。假定投资者根据金融资产的预期收益率和标准差来选择投资组合，而他们所选取的投资组合具有较高的收益率或较低的风险。假定多种金融资产之间的收益都