全球主权信用风险展望

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1、信用风险研究报告2018年全球主权信用风险展望大公信用研究院有限公司二〇一八年一月十七日-0-信用风险研究报告2018年全球主权信用风险展望分类国家研究主要观点日期2018年1月17日●政治极化及持续财政扩张政策将进一步恶化美国联邦政府偿债来源，主权信用风险加速积累。●中国经济筑底周期及结构性改革推进使政府债务负担继续上升，但改革红利及经济增长质量提升将对中期内主权信用形成有效支撑。●外部环境改善缓慢与自身脆弱性突出，进一步推升新兴市场与发展中国家主权信用风险。●欧元区主权债务高位徘徊且分化趋势明显，内部裂痕扩大、货币正常化进程开启加大主权债务风

2、险的不确定性。●以财政扩张拉动经济增长的发展模式使日本政府联系方式国家研究部债务负担率持续处在极高水平，主权信用安全面临刘佳媛刘辰翔谢文杰秦建群严峻挑战。liujiayuan@dagongcredit.com联系电话：(8610)51087768-3131地址：中国北京市朝阳区霄云路26号鹏润大厦A座29层-1-信用风险研究报告2018年，以美国为首的全球主要发达国家陆续加快或启动货币政策正常化进程、中国经济结构深度调整将深刻影响全球主权信用风险发展变化趋势。高负债发达国家信用风险加速积累。美联储加息缩表并行大规模减税措施将加速美国信用风险上升，

3、持续降低其偿债能力；日本、意大利等因结构性改革进展缓慢、经济增长动力不足，偿债能力仍存在恶化可能；德国、西班牙及爱尔兰等部分国家财政巩固效果明显强化，政府债务负担率呈下降趋势。新兴市场及发展中国家在全球流动性收紧、中国持续推进供给侧改革的大环境下，主权信用风险分化趋势愈加明显。中东北非、东南亚及南亚部分国家由于前期结构性调整效果显现，信用风险得以缓解，但大部分新兴市场及发展中国家主权信用风险在中国经济结构深度调整、美联储加息缩表、全球贸易壁垒增加以及自身抗风险能力下降等多重因素施压下加速上升，拉美、中亚、撒哈拉以南非洲地区部分国家爆发债务危机的可

4、能性加大。一、政治极化及持续财政扩张政策将进一步恶化美国联邦政府偿债来源，主权信用风险加速积累。2018年，渐进式加息及扩张性财政政策将加重美国联邦政府债务负担。2017年12月美国参众两院正式通过税改法案，并于2018年1月正式实施。渐进式加息、大规模减税和基础设施建设等将加速国际资本回流并注入美国传统制造业及新兴产业，预计2018年美国经济增速达2.3%。不过，大规模减税将直接恶化联邦政府财政收入，预计此次税改将直接导致2018年联邦政府个人所得税和公司所得税收入分别下降2.2%和13.5%。而540亿美元的减支措施则被国防开支、利息负担及基

5、建投资增加所冲抵，预计2018年美国联邦政府财政赤字率和各级政府财政赤字率分别攀升至3.8%和4.1%，联邦政府债务负担率和各级政府债-1-信用风险研究报告务负担率因之上升至106.6%和109.1%（见图1）。图1美国联邦政府财政赤字率及债务负担率预测（2017-2022）单位：%115115.0113.914113112.6111109.1110.1112.912108.6109110.210107107.5108.8106.68105105.41034.74.85.064.24.14.54.21013.43.83.63.84.0499297

6、9502017e2018f2019f2020f2021f2022f美国各级政府赤字率美国联邦政府赤字率美国联邦政府债务负担率美国各级政府债务负担率数据来源：国际货币基金组织、大公用债务方式弥补财政收入缺口将加速美国主权信用风险上升。鉴于通胀上行趋势较为明显，大公判断2018年美联储加息3次，联邦基金利率区间升至2%-2.25%，受市场对国债等证券消化力度不确定性影响，未来5年美联储资产规模将缩减至2.1万亿美元左右（图2），缩表进程将低于美联储预期。加息与缩表叠加的紧缩货币政策将直接引发政府融资成本上升（图3）。付息负担加速上升、财政收入因减税下

7、降、基建投资需求增加，特朗普政府“减税+基建+加息缩表”这一政策组合将直接扩大联邦政府财政缺口，中期内联邦政府债务将呈现滚雪球式增长。债务经济发展模式将导致联邦政府偿债能力持续下降。首先，美国政治体制使政党斗争长期凌驾于国家发展之上，政府不能集中有效管理国民竞争，减税成为两党政治斗争的重要工具，从而使美国政府无法形成系统性的促进经济发展和巩固财政的战略。其次，长期背离价值规律的信用生态畸形发展使联邦政府偿债来源异化，并陷入借新还旧的债务泥潭而不可自拔。2008年后美-2-信用风险研究报告联储量化宽松政策在维持美国信用经济泡沫的同时，加剧联邦政府对

8、债务货币化方式的严重依赖，这一状态不会因美联储加息而改变。美国政府分别于2017年3月、9月两次上调债务上限，并于12月再次走到财政悬崖