(最新)中国上市公司并购的短期财富效应实证研究

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1、理论专题中国上市公司并购的短期财富效应实证研究杜兴强聂志萍(厦门大学会计系，福建厦门36005)摘要：本文采用事件研究法对1998～2003年中国上市公司的2128起Abstract：Eventstudymethodisadoptedtoreviewthe广义上的并购交易进行了全面分析。实证研究表明，在[-30,30]的2128M&AsinChinacapitalmarket1998-2003.The事件窗内，总样本并购活动的确会引起显著的短期财富效应变动。findingsarethatchangeofshortwealtheffectisdiscovered分类研究发现，股权收购和股

2、权转让类的子样本、目标公司的子样inallsamplesontheeventwindowof[-30,30].Whenwe本、公用事业类和综合类的子样本、规模小于10%的子样本、现金classifysamples，sub-samplesofpurchaseandtransferof支付方式的子样本、国有股比重最大和法人股比重最大的子样本，stocks，targetcompanies，publicservicecompaniesand均在事件期内取得显著为正的超常收益，但累计超常收益的大小均conglomeratecompanies，sizelessthan10%companies，不超

3、过3%。pay-cashcompanies，companiesofcontrollingstake关键词：公司并购；财富效应；事件研究法interestandlegalpersoninteresthaveallproduced作者简介：杜兴强，厦门大学会计系教授、博士生导师，研究方significantlyabnormalreturns，butthecumulated向：资本市场会计与财务问题。聂志萍，厦门大学会计系博士生。abnormalstockreturns(CAR)remainbelow3%.中图分类号：F276.6文献标识码：AKeywords：M&A；wealtheffec

4、t；eventstudy告引起的股价反应，而股价的变化直1973～1976年发生的172次要约收购事文献综述接影响着股东财富的增减，为进一步件，发现在收购事件前的12个月里，自1993年的“宝延事件”和1994研究并购活动中各个利益相关者的动收购方公司的股东能获得8.44～11.66%年的“恒通——棱光事件”之后，我机提供了准确的研究基础，还为监管显著为正的超常收益，而被收购方国上市公司的并购活动日益激增。部门如何引导、协调并购活动中的利公司股东获得的超常收益更是高达[3]CSMAR兼并收购数据库资料显示，我益分配提供了分析的平台。18.96～20.58%。Dodd(1980)以国上市

5、公司1998～2004年发生的并购一、国外研究1971～1977年71次成功的兼并和80次事件分别为104、371、501、649、并购活动是公司控制权市场的具不成功的兼并事件为研究对象，发现614、713、812起，除了2002年比上一体运行方式，它可以从外部对管理者不管以后兼并是否成功，兼并方案的年度略有下降外，并购活动总体上呈的行为进行监督和约束。Manne公布都能给被兼并方的股东带来超过[1]现稳步增长的态势。我国资本市场并(1965)创造性地提出公司控制权市13%的超常收益率，而兼并方在累计购活动的日趋频繁直接影响了学者对场(marketforcorporatecontrol

6、)的概期间[－1,0]和[＋1,＋40]的非正常收益并购活动的研究。从方法论的脉络进念，并概括出代理投票权竞争(proxy率分别为－1.16%和－0.20%。Asquith[4]行审视可以发现，我国对并购活动的contest)、要约收购(tenderoffer)或兼并(1983)对1962～1976年211家成功被研究主要围绕着事件研究和财务指标(merger)、直接购入股票(directshare收购的公司和91家未成功被收购的公研究两条主线进行，即分别研究股价purchase)等主要并购方式。此后的学者司进行分析，发现被收购的公告发布对并购事件的反应和并购前后企业财便围绕Manne

7、构建的公司控制权市场理时，成功和未成功被收购公司的超常务业绩变化。本文对并购活动采取事论展开进一步的理论探讨和实证研收益率分别为6.2%和7.0%。不过他发[2]件研究法，是为了捕捉并购消息的宣究。Dodd和Ruback(1977)分析了现在被收购前480个交易日里所有这些证券市场导报2007年1月号29理论专题公司都只能实现负的超常收益，这与累计超常收益与0没有显著差异。至1997年1月23日期间发生的8次因二[9]Dodd和Ruback(1