纺织服装行业2018年报及2019年一季报总结：需求不佳拖累业绩，期待后续季度逐步修复

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1、2019-05-24纺织和服装研究背景纺织服装行业近期披露2018年年报及2019年一季报，我们对上游纺织制造板块和下游品牌服饰板块的合计82家公司进行汇总与分类统计，观察分析行业总体及不同子行业各项财务指标的变化及背后原因。我们区别于市场的观点纺织服装行业2018年报和2019年一季报总体表现较弱。我们认为财报表现不佳的背后需关注两点：1）服装作为可选消费之一，受外部消费需求的影响较大，在18年二季度以来的终端需求疲弱背景下亦无法幸免，增速出现放缓。但需要关注行业自身发生的变化，行业2012~20

2、16年处于对前期粗放增长积累的问题进行反应消化的调整期，2017年~2018Q1数据明显回暖，虽然有部分为外部消费需求旺盛的贡献，我们也需要看到行业内公司对于经营和增长的理解和决策正在发生较大变化，发展思路更加看重零售能力、供应链效率、产品力/品牌力等综合竞争力的塑造，更加重视内生增长和可持续增长，这方面的改革在业务层面（如渠道结构调整、产品/供应链革新等）、财务指标层面（如存货周转等指标曾持续好转）已经体现出效果、不应被外部需求疲软带来的不利影响所掩盖。行业未来的增长将呈现更加健康的状态，中间会受

3、到宏观经济、零售环境等外部因素的干扰，但行业整体趋于健康运营趋势长期来看较为明确，业内公司表现也将更为分化、经营能力高低决定能跑出来的公司，并且这类公司将实现长期持续的增长、可获得更高的估值。2）服装行业在可选消费行业中，相比化妆品等子行业，发展相对成熟、增速较低。但服装行业自身品类众多，不同品类的景气度和生命周期不同，如童装、运动服饰在近年来表现出了较高的增速。我们可以在景气度高的子行业中优选具有赛道红利的标的。另外，部分品类虽然相对成熟、增速低，但仍可孕育出大体量、持续增长、抗风险能力强的公司，

4、如大众服饰领域。同时，经营能力突出的公司在财务指标上表现更加稳健，如拥有高于行业的增速、持续较好的现金流、计提损失低等，这类具有长期生命力的公司我们认为可持续关注。投资观点品牌服饰行业短期终端需求仍疲软、但19Q1高基数影响有望消除，中长期继续基于品类和标的质地角度进行选股，关注童装、运动服饰品类及优质大众服饰龙头。我们当前建议关注以下业绩增长持续性较好的稳健性行业龙头公司海澜之家、森马服饰、安踏体育、南极电商、比音勒芬，以及地产后周期受益标的罗莱生活。敬请参阅最后一页特别声明纺织制造行业短期在中美

5、贸易摩擦升温背景下不确定性加强，建议持续关注中美贸易谈判进展和汇率走向。敬请参阅最后一页特别声明目录1、品牌服饰行业：18Q2以来需求疲弱影响较大61.1、行业总览：收入端放缓，多个指标走弱61.2、子行业分析：品类分化，关注成长型和稳健型两类112、纺织制造行业：贸易环境及汇率等多重影响173、投资建议223.1、品牌服饰行业223.2、纺织制造行业224、风险分析23附录24图表目录图1：品牌服饰行业营业收入合计增速6图2：品牌服饰行业归母净利润合计增速6图3：品牌服饰行业单季度营业收入和归母净

6、利润增速7图4：社会消费品零售总额增速（%）7图5：限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额增速（%）7图6：品牌服饰行业毛利率走势（%）8图7：品牌服饰行业毛利率同比变化（PCT）8图8：品牌服饰行业归母净利率走势（%）8图9：品牌服饰行业归母净利率同比变化（PCT）8图10：品牌服饰行业四项期间费用总额及增速（%）9图11：品牌服饰行业四项期间费用率及同比变化（PCT）9图12：品牌服饰行业存货周转天数情况（天）9图13：品牌服饰行业应收账款周转天数情况（天）9图14：品牌服饰行业经营净现金流情况（百万

7、元）10图15：品牌服饰行业经营净现金流/收入占比情况（%）10图16：品牌服饰行业计提相关损失（百万元）及增速10图17：品牌服饰行业计提相关损失占收入比例（%）10图18：纺织制造行业营业收入（亿元）及增速（%）18图19：纺织制造行业归母净利润（亿元）及增速（%）18图20：纺织制造行业毛利率情况（%）18图21：纺织制造行业毛利率变化幅度（PCT）18图22：美元兑人民币汇率走势19图23：代表性纺织制造企业单季度毛利率走势（%）19图24：纺织制造行业归母净利率（%）19图25：纺织制造行

8、业归母净利率变化幅度（PCT）19表1：品牌服饰子行业营业收入合计增速（%）12表2：品牌服饰子行业归母净利润合计增速（%）13表3：品牌服饰子行业毛利率同比变化情况（%）13表4：品牌服饰子行业归母净利润率同比变化情况（%）14表5：品牌服饰子行业平均存货周转天数（天）14表6：品牌服饰子行业平均应收账款周转天数（天）15表7：品牌服饰子行业经营净现金流/收入比例（%）15表8：品牌服饰子行业计提损失/收入比例（%）16表9：子行业2018年及2019Q1财报总结1